报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储内部对降息幅度存分歧，中国精炼铜产量同比快速增长，COMEX铜持续累库，综合来看铜价可能以震荡偏强行情为主，铜价波动较小，套利机会有限，期权合约建议观望为主 [1][3][4][39] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 8月沪铜期货主力合约价格区间在79390 - 83820元/吨，以上行趋势为主；LME期货铜合约价格走势与沪铜接近，运行区间在9843 - 10485美元/吨 [7] 宏观环境 - 美联储降息存变数：内部对利率调整幅度与速度存在持续辩论，19位官员中10位认为今年还将降息两次或更多，9位认为再降息一次甚至不再降息；10月维持利率不变概率为10.7%，降息25个基点概率为89.3%；12月维持利率不变概率为2.9%，累计降息25个基点概率为32.2%，累计降息50个基点概率为64.9% [11][13] - 全国规模以上工业企业实现利润同比增长：1 - 8月全国规模以上工业企业实现利润总额46929.7亿元，同比增长0.9%；有色金属冶炼和压延加工业增长12.7% [16][17] 供应端 - 精炼铜产量持续快速增长：截至2025年8月，月度精炼铜产量为130.1万吨，较上月增加3.1万吨，同比上升14.8%；截至9月28日，中国铜冶炼厂精炼费为 - 4.02美分/磅，粗炼费为 - 40.3美元/千吨 [20] - 精废铜价差持续缩小：截至2025年9月26日，上海物贸精炼铜价格为82510元/吨，广东佛山地区废铜价格为75050元/吨，精废价差为 - 45元/吨 [23] 需求端 截至2025年8月，铜材月度产量为222.19万吨，同比增长9.8%；电网建设月度累计投资额为3796亿元，同比增长14% [27] 库存端 截至2025年9月30日，上期所阴极铜库存为95034吨，较上一周减少3745吨；截至9月29日，LME铜库存为143900吨，较上一交易日减少500吨，注销仓单占比为6.72%；COMEX铜库存为323207吨，较上一交易日增加923吨；上海保税区库存8.07万吨，较上一周增加0.46万吨，广东地区库存1.35万吨，无锡地区库存2.57万吨 [32] 展望 - 价格走势因素分析：中国经济政策、美国政策、供给（精炼铜加工费处于底部、铜产量同比持续增长）、需求（电网投资增速加快、铜材产量保持增长）、库存（COMEX铜持续大幅累库）等因素影响铜价走势 [38] - 展望：铜价可能以震荡偏强行情为主，铜价波动较小，套利机会有限，期权合约建议观望为主 [39]