报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕贸易预期改善价格偏弱运行 国内9 - 10月到港充裕 11 - 1月中美贸易改善预期下供需宽松格局预计延续 但成本支撑下价格难大幅下跌 [5] - 油脂短期跟随外盘补涨 中长期偏强对待 不过11月后大豆缺口缩窄和菜系补充供应限制上行空间 [74] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 期现端 - 截至9月30日 华东现货报价2890元/吨 月度下跌80元/吨 M2601合约收盘至2928元/吨 月度下跌127元/吨 基差报价01 - 40元/吨 基差价格上涨50元/吨 受中美贸易预期改善及阿根廷大豆出口税取消影响 美豆承压下行 国内进口成本回落叠加供应预期改善 价格大幅下跌 现货受制于供应压力表现持续偏弱 [5][7] 供应端 - USDA9月供需报告上调美豆种植面积至8110万英亩 单产下调至53.5蒲/英亩 结转库存上调至3亿蒲 供需边际转松 美豆库销比6.89% 供需收紧趋势不变 [5] - 巴西进入播种阶段 截至9月26日 全国已完成3.5%的大豆播种率 去年同期为2% 播种进度快于同期水平 [5] - 国内供应充裕 10月大豆到港维持在900万吨以上 月度压榨量在900万吨以上 10月中美领导人会谈 若贸易改善 11月以后到港依旧充裕 [5] 需求端 - 2025年国内养殖利润转好 生猪、禽类存栏高位 支撑饲料需求 饲料需求量同比增幅在7%以上 [5] - 受豆粕性价比提升及价格偏低影响 豆粕添加比例同比提高 部分饲料企业豆粕添比同比增加1个百分点 [5] - 预计四季度豆粕需求同比增幅在5%以上 对应月度大豆压榨量900万吨以上 [5] - 截至9月26日 全国油厂大豆库存继续增长至719.91万吨 月度增加23.06万吨 同比去年增加90.51万吨 同比涨幅继续扩大 豆粕库存小幅增加至118.92万吨 月度增加11.04万吨 同比去年减少3.73万吨 [5] 成本端 - 25/26年度美豆种植成本为1135美分/蒲 按照最大亏损150美分/蒲亏损 美豆底部价格预计在980美分/蒲附近 [45] - 按照olam巴西11月升贴水报价295X 美豆1030美分、汇率7.1、油粕比2.8计算出豆粕成本在3160元/吨附近 按照11月美豆升贴水220X 同理计算出成本在2990元/吨附近 [52] 行情小结 - 美豆库销比低位下 单产下调及出口改善或进一步加剧库销比收紧 美豆价格预计围绕1000美分/蒲附近运行 关注中美贸易谈判情况 [5] - 国内9 - 10月到港充裕 受制于抛储 现货价格偏弱运行 11 - 1月中美贸易改善预期下 国内供需宽松格局预计延续 价格继续偏弱运行 但成本支撑下价格恐难有大幅下跌 M2601合约关注底部2900附近支撑表现 [5] 策略建议 - M2601区间【2900，3030】区间操作为主 [5] 油脂 期现端 - 截至9月30日 棕榈油主力01合约较上月底跌88元/吨至9228元/吨 广州24度棕榈油较上月底跌260元/吨至9060元/吨 棕榈油01基差较上月底跌172元/吨至 - 168元/吨 [75] - 豆油主力01合约较上月底跌218元/吨至8140元/吨 张家港四级豆油较上月底跌220元/吨至8350元/吨 张家港豆油01基差较上月底跌2元/吨至210元/吨 [75] - 菜油主力01合约较上月底涨255元/吨至10044元/吨 防城港四级菜油较上月底涨470元/吨至10270元/吨 菜油01基差较上月底涨215元/吨至226元/吨 [75] - 本月油脂走势分化 菜油因中长期供应逐渐收紧预期不变 比受阿根廷取消出口税压制的豆棕油表现更强 [75] 棕榈油 - 9月出口数据强劲 航运机构预估9月马来出口量较上月增长7.29 - 9.62% 而SPPOMA及MPOA则预估9月产量较上月下降2.35 - 2.42% 市场预计10日发布的MPOB报告将下调马来9月库存 [75] - 印尼完成B50生物柴油的道路测试并表示将在2026年实施B50 生柴利多进一步刺激马棕油短期继续反弹 不过印度可能提高食用油进口关税削弱需求 限制进一步涨幅 上方高点短期关注4600 - 4650 [75] - 截至9月26日当周 国内棕油库存降至55.22万吨 但仍为相对高位 且国内趁着棕油价格下跌加速买船 10月供应充足 中长期来看 11月起后棕油买船数量相对偏少 加上四季度油脂旺季提振消费 关注棕油能否进入去库阶段 [75] 豆油 - 川普总统表示将在10月底访问中国 届时将重点讨论美豆采购议题 美国也将推出农民援助计划支持豆农 叠加9月美豆库存低于市场预期 均提振市场情绪并助力美豆短期反弹 但受制于25/26年度美豆的收割压力 当前美豆出口依然没有起色 美国政府对豆农提供援助的具体方案尚不确定等因素 美豆上涨高度受限 11合约继续在1000 - 1050美分区间震荡 [75] - 9月大豆到港量及油厂开机维持高位 截至9月26日当周豆油库存处于124.87万吨高位 中国继续大量采购巴西大豆 预计直到10月国内大豆供应都较充足 持续压制豆油价格 中长期来看 中国趁着阿根廷取消出口税加速买船 11月后大豆供需缺口虽然仍存在但是已经明显收窄 远月豆油价格反弹幅度恐也受限 [75] 菜油 - 商务部要求从8月14日起所有进口加菜籽的进口商都需要向海关缴纳保证金 并将反倾销调查延长至2026年3月9日 反倾销措施打击国内进口热情 国庆后大部分菜籽压榨厂计划停机 因此在11月后新作澳菜籽和俄菜油能够大量进口之前 国内菜系存在供应缺口 且国内压榨澳菜籽能力有限 后续菜籽供应整体收紧的格局不变 [75] - 加拿大可能在电动汽车关税上态度松动 政策端不确定性仍存 国内也在寻找加菜籽的替代来源 如已经放开澳菜籽实验性进口 在11 - 1月期间预计有60万吨到港 而且当前国内菜油消费较差 菜油库存虽然在去化但一直处于历史高位 供应压力仍庞大 政策端不确定性、国内高库存和替代进口都会限制国内菜油价格进一步上涨的空间 [75] 月度小结 - 短期来看 国庆期间马棕油和美豆小幅拉涨 有望带动节后国内油脂同步上涨 [75] - 中长期来看 后续东南亚棕榈油进入减产季节 印尼及美国生物柴油政策利多有望逐步落地 美豆成本端有支撑 国内则进入油脂旺季逐步消耗现有库存 因此预计中长期油脂仍有上行动力 不过11月后大豆缺口缩窄和菜系补充供应限制上行空间 [75] 策略建议 - 节后国内油脂预计跟随外盘微涨 短期豆棕菜油01合约关注7900 - 8000、8900 - 9000、9900 - 10000支撑位表现 建议逢低多思路 套利上 菜豆油价差正套可以继续关注 [75]