投资评级与估值 - 投资评级为“优于大市”（维持）[1][5] - 基于绝对估值和相对估值法，A股合理价格区间为52.3-57.1元，较当前股价有15%~25%的上涨空间[3][5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为88/100/119亿元，对应当前A股PE分别为25/22/18X[3][4] 核心观点与公司定位 - 公司是全球稀缺的DICT端到端通信设备解决方案提供商，产品覆盖无线、有线、云计算、终端产品和专业通信服务，业务覆盖160多个国家和地区[1][13] - 公司致力于“成为网络连接和智能算力的领导者”，深度参与智算基础设施建设，有望成为国产算力+连接领导者[1][2] - 2025年上半年公司营收715.5亿元，创历史新高，同比增长15%，但归母净利润为50.58亿元，同比下降11.5%[1][32] 第二曲线业务（算力）表现与机遇 - 以算力、终端产品为代表的第二曲线营收同比增长近100%，占总营收比重超过35%[1][21] - 其中，服务器及存储营收同比增长超200%，AI服务器在服务器营收中占比达55%[1][21] - 公司在电信运营商服务器市场份额占比达21%，名列第一，并已与字节、阿里、百度等云厂商展开深度定制的服务器合作[2][65] - 全球及国内CSP云厂商资本开支大幅增长，预计2025年海外主要云厂商合计Capex超过3700亿美元，同比增幅超60%；国内主要厂商Capex有望超过3600亿元，为算力基础设施需求提供强劲支撑[2][50] 传统连接业务优势与发展 - 公司在无线通信市场竞争力位列全球头部（仅次于华为/爱立信/诺基亚）[2][80] - 运营商持续布局5G-A网络，工信部向三大运营商发放卫星通信牌照，未来面向6G通信网络蓄势待发[2][77] - 5G网络拉动的FWA市场稳定发展，公司在该业务已连续4年稳居全球第一[2][89] 核心竞争力与技术优势 - 公司自研芯片近30年，是国内为数不多的量产7nm并导入5nm芯片的企业，具备从芯片设计到量产的一站式设计服务能力[3][92][94] - 已具备自研5nm制程的CPU芯片，并规划下一代交换芯片，形成有竞争力的数据中心超节点方案[3][104] - 公司拥有约9.3万件全球专利申请、累计全球授权专利约4.8万件，5G标准必要专利有效家族数量稳居全球前五[113] 财务状况与盈利预测 - 公司经营稳健，2025年上半年实现营收715.5亿元，同比增长14.5%[32] - 预计2025-2027年收入分别为1419/1556/1718亿元，同比增长17.0%/9.6%/10.4%[3][4][139] - 公司一直重视研发，研发投入持续加大，预计研发费用率呈现稳步上升趋势[139] - 通过云办公管理等手段提升企业经营效率，管理费用率与销售费用率逐步优化[139]