报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国庆后首个交易日沪铜高开大涨，主力 CU2511 合约报 86750 元/吨，涨幅 4.19% [1] - 因矿端扰动加剧供应短缺问题，中长期内矿端供应短缺将夯实铜价底部重心；短期铜价冲高或抑制下游需求，但非衰退情形下供需平衡难显著恶化，基本面依然良好；供应短缺、套利窗口打开、美元走弱及美联储降息等因素轮番推动铜价上涨，短期价格或偏强运行 [7] 根据相关目录分别进行总结 驱动因素 1：铜矿供应收紧担忧 - 2025 年 9 月自由港麦克莫兰公司旗下印尼 Grasberg 矿区超预期停产，预计 2025 年第四季度产量骤减约 20 万吨（约占全球矿端供给 0.9%），2026 年产量或减少 27 万吨（约占全球矿端供给 1.2%） [3] - 2025 年年内多起大型铜矿供给扰动事项，如 5 月艾芬豪矿业公司旗下 Kamoa - Kakula 铜矿、7 月嘉能可公司旗下 El Teniente 矿区因地震活动中断作业，加剧全球铜供应偏紧格局，市场预期 2026 年铜供需或由紧平衡转向短缺 [3] 驱动因素 2：美联储降息预期持续改善，美元偏弱运行 - 9 月美联储如期降息 25bp，FOMC 会议纪要显示就业市场风险增加支持降息，市场关注 9 月美国通胀及就业数据对后续降息路径指引，但 9 月非农就业报告延迟发布，9 月 ADP 就业报告显示就业人数意外减少 3.2 万人，市场预期美联储将进一步实施货币宽松政策，10 月美联储降息 25bp 概率超 90% [4] - 10 月 1 日美国联邦政府启动“有序停摆”预案，政府停摆带来的不确定性使美元偏弱运行，支撑铜价 [4] 驱动因素 3：COMEX - LME 套利窗口再度打开 - 2025 年上半年 COMEX 铜 - LME 铜溢价在美国对铜加征进口关税预期下持续走扩，7 月 31 日“232”调查宣布加征关税产品范围为铜制品不含电解铜，溢价深度回调，但 8 月以来 COMEX 铜仍累库，溢价再度走扩 [6] - 潜在驱动包括特朗普将铜视为战略性资源并列入关键矿物名单，且未否认未来对电解铜加征关税，市场已对潜在美铜进口关税定价，预期时间或在 2027 年 [6] - 截至 10 月 7 日，COMEX 铜较 LME 铜溢价约 4.6%，若两地价差持续走扩，将吸引电解铜流入美国，加剧非美地区供应紧张格局 [6]