
行业投资评级 - 报告对航空机场行业投资评级为“看好” [1] 核心观点 - 国庆假期航空数据超预期,行业拐点来临,航司有望迎来黄金时代 [1] - 中国民航逐步进入黄金年代,预计持续5-10年 [2] - 航空供给逻辑已有多方面验证,航空公司效益有望迎来显著提升 [2] 国庆假期航空市场表现 - 国内民航市场整体量价齐升:国内民航旅客运输量日均约215万人次,同比2019年增长31%,同比2024年增长4%;国内客运航班量日均约1.45万班次,同比2019年增长19%,同比2024年增长2%;国内平均票价(含油)同比2019年增长7%,同比2024年增长3% [2] - 国际及地区市场表现突出:旅客运输量日均约38万人,同比2019年下降13%,同比2024年增长11%;航班量日均约2388班,同比2019年下降18%,同比2024年增长10%;平均票价同比2019年增长2%,同比2024年下降12% [2] - 入境客源增幅显著:蒙古游客机票预订量同比增逾9倍;荷兰增逾7倍;尼日利亚、阿富汗、格鲁吉亚游客增幅均超3倍 [2] 行业供需与效益分析 - 行业客运量增速主要取决于飞机增速,低客运量增速是高客座率背景下效益改善的领先指标 [2] - 未来若机队规模不增长,客运量可能不增长甚至负增长,潜在需求增长易导致供需错配,从而推动价格上涨 [2] - 当前国内票价低于2023年不等于效益低于2023年,因国际市场恢复已超2019年及2023、2024年,只要单位成本降幅大于单位收入降幅,航司经营效益就会更好 [2] 市场认知差与行业趋势 - 市场认知差一:波音、空客产能恢复无法扭转飞机老龄化趋势,需超过2018年历史最高产能才能逆转 [2] - 市场认知差二:票价表现不佳不等于航司效益不行,需综合考量成本与收入结构 [2] - 短期标志:史上最佳国庆假期,大型航空公司预计延续三季度强势效益创纪录 [2] - 中期趋势:航司从前年亏损到去年盈亏边界,今年预计开始盈利,明年飞机更紧张,盈利能力持续提升 [2] - 长期趋势:飞机供应链问题造成的飞机短缺预计将持续5-10年 [2] 投资分析意见与重点公司 - 继续推荐关注航空板块,供给逻辑确定性强,需求端具备弹性,在外部油价变化配合下航司能释放较大业绩提升空间 [2] - 推荐中国东航、吉祥航空、中国国航、春秋航空、华夏航空、国泰航空、南方航空 [2] - 关注全球飞机租赁公司、航空发动机及维修厂商、业绩持续修复的机场板块 [2] - 重点公司估值:南方航空(增持,2025E PE 30x)、中国东航(增持,2025E PE 32x)、春秋航空(增持,2025E PE 19x)、中国国航(增持,2025E PE 32x)、吉祥航空(买入,2025E PE 18x)、华夏航空(增持,2025E PE 20x) [3]