行业投资评级 - 报告认为我国银行估值较当期ROE明显低估，但不要低估中国经济中长期增长韧性，银行估值有较大的修复空间，具备很好的中长期投资价值[2][3][132] - 中长期视角建议重点关注经营稳健的国有大行、招商银行等，以及特色化经营的常熟银行等[3][132] - 短期视角（四季度至明年初）建议向基本面拐点明朗的优质顺周期个股要超额收益，重点推荐宁波银行、招商银行，同时建议积极关注常熟银行、渝农商行等[3][133] 核心观点 - 银行板块投资核心驱动因素是宏观经济，估值水平与当期ROE相关度较弱，主要取决于ROE远期预期及稳定性[33][56][126] - 全球视角看，银行股往往具备较好的中长期投资价值，经济增长比较强劲国家/地区的银行个股表现更优，但银行个股分化较大，精选个股需结合经济结构、市场环境、政策监管、公司治理能力等多种因素[2][97][98] - 我国银行指数涨幅和估值明显落后于全球其他主要市场，当前申万银行指数PB值约0.53x，显著低于印度（1.99x）、美国（1.68x）、欧洲（1.26x）和日本（1.08x）[2][100][103][111] - 不要低估中国经济的韧性，创新和产业升级正成为经济增长新支撑点，城镇化率、消费潜力、区域发展不平衡等结构性潜力巨大，银行业估值存在较大提升空间[2][127][132] 过去十年全球银行指数表现 - 2015年初至今（截至2025年9月19日），印度CNX Nifty银行指数累计涨幅196%，标普500银行指数累计涨幅147%，东证银行指数累计涨幅140%，韩国银行指数累计涨幅75%，MSCI欧洲银行指数累计涨幅60%，申万银行指数累计涨幅仅18%，明显落后[5][17] - 分阶段看，标普500银行指数和印度CNX Nifty银行指数在2015-2019年及2020年至今两阶段均获得不错绝对收益；日本和欧洲银行指数在2015-2019年表现不佳，但2021年以来受益于政策刺激走出零利率/负利率时代，经济复苏带动估值修复，获得明显超额收益[11][17][33][126] - 2015年至今，仅东证银行指数跑出超额收益（累计超额收益16.3%），欧洲和中国银行指数与大盘表现相当，韩国和印度银行指数略跑输大盘，标普500银行指数明显跑输大盘（累计超额收益-77.0%）[18][19][20] 过去十年全球哪些银行跑出超额收益 - 统计的240家全球样本行中，80家跑赢了标普500指数（累计涨幅224%），主要集中在美国、阿联酋、越南等经济增长强劲国家[2][75][97] - 统计的17个市场154家样本行中，102家跑赢了国内大盘指数，意大利、加拿大、以色列、西班牙、新加坡、越南、智利、奥地利所有样本行均跑赢大盘[82] - 越南三家国有行（BID VN Equity、VCB VN Equity、CTG VN Equity）累计涨幅分别为584%、567%、531%，显著跑赢胡志明指数（204%），主要受益于经济工业化快速发展阶段和政策支持[88][91] - 美国优质大行（如摩根大通累计涨幅574%）和特色化银行（如第一公民银行累计涨幅668%）表现较好；日本三大金融集团（三菱日联、三井住友、瑞穗）累计涨幅413%、350%、275%，领先于中小银行；印度私有行（如ICICI Bank累计涨幅376%）表现明显优于国有行[80][92][96][98] 全球视角看我国银行估值 - 截至2025年9月19日，申万银行指数PB值约0.53x，PE值约6.2x，均处于全球低位；对比其他市场，印度、美国、欧洲、日本银行指数PB值分别为1.99x、1.68x、1.26x、1.08x[100][104][111] - 全球240家样本行PB算数均值为1.29x，中位数为1.22x，而我国估值最高的招商银行PB值仅约1.0x；在29个国家/地区中，我国19家样本行PB算数均值0.52x，处于最低水平[110][111] - 我国银行估值较当期ROE存在明显低估，如招商银行ROE为14.95%但PB仅0.97x，而美国摩根大通ROE为18.19%但PB达2.57x，反映市场对我国银行ROE趋势预期悲观[115][116][121]