行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [7] 核心观点 - 安全生产考核巡查将于11月开展，预计将导致煤炭供给收缩，从而加强煤价上涨预期 [1] - 煤炭价格在9月淡季已出现反弹，站稳700元/吨，供给收缩是主因 [2] - 随着11月供暖季需求旺季到来，叠加供给端收缩影响，预计年底煤价或回到900元/吨以上 [2] 供给端分析 - 2025年7月以来，全国原煤产量单月同比降幅均超过3% [1] - 内蒙古超产核查落地预计将导致后续供给减量 [1] - 11月巡查组进驻将进一步强化供给端收缩预期 [1] 需求端分析 - 10月为淡旺季过渡期，电煤需求转淡，但非电需求（如煤化工）有望快速提升 [2] - 煤化工行业受益于旺季及对油头化工替代性增强，将对煤炭形成新的需求支撑 [2] - 11月中旬北方将全面进入供暖季，即进入需求旺季 [2] 投资建议与标的推荐 - 板块整体受益于供需改善和煤价反弹，高现货比例标的弹性更充足 [2] - 山西省2024年已完成超产治理，受本轮“限超产”影响最小，建议关注山西标的 [2] - 推荐投资主线一：高现货比例弹性标的，建议关注潞安环能 [2] - 推荐投资主线二：业绩稳健、成长型标的，建议关注晋控煤业、华阳股份 [2] - 推荐投资主线三：产量恢复性增长标的，建议关注山煤国际 [2] - 推荐投资主线四：行业龙头业绩稳健标的，建议关注中国神华、中煤能源、陕西煤业 [2] 重点公司估值 - 潞安环能：股价14.58元，预测2025年EPS为1.33元，对应PE为11倍 [4] - 晋控煤业：股价14.39元，预测2025年EPS为1.01元，对应PE为14倍 [4] - 华阳股份：股价7.67元，预测2025年EPS为0.47元，对应PE为16倍 [4] - 山煤国际：股价10.12元，预测2025年EPS为0.67元，对应PE为15倍 [4] - 中国神华：股价39.44元，预测2025年EPS为2.42元，对应PE为16倍 [4] - 中煤能源：股价11.70元，预测2025年EPS为1.19元，对应PE为10倍 [4] - 陕西煤业：股价20.42元，预测2025年EPS为1.85元，对应PE为11倍 [4]