报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前宏观环境下债市可积极看待，经济内生动能偏弱、内需不足，外部环境不确定性增加、外需有压力，且资产荒格局或再度深化 [2] - 今年平安 0 - 3 国开债券 ETF 的 YTD 达 0.4%以上，震荡市确定性高，持有人申赎外可在交易所市场交易，产品 T + 0 回转、场内可质押、融券闲置资金可直购，资金使用效率高，还可不同配比组合实现收益增厚和控制回撤 [3][4] - 当前利率债性价比占优，短期限利率债配置性价比凸显，投资者偏好主题性投资，债券 ETF 等被动型债券类产品有优势，可关注平安 0 - 3 国开债券 ETF [5] 根据相关目录分别进行总结 当前宏观环境下哪类品种占优 债市能否继续积极看待 - 基本面承压、增量政策出台慢，债市仍有利，内部经济内生动能弱，7 - 8 月工增增速下滑，5 月起社零和固投增速下滑，价格低位徘徊，7 月新增人民币贷款转负、8 月增速下滑，外部贸易摩擦和地缘政治冲突加剧，9 月美、欧、日制造业 PMI 下滑 [9] - 资产荒格局或再度深化，淡化信贷总量、优化信贷结构是未来方向，下半年信贷增长或弱势，预计 10 - 12 月政府债净融资规模 1.85 万亿元，较去年同期下滑 2.04 万亿元 [18] - 货币政策相机决策，流动性宽松，保留“适度宽松”基调，若宏观数据走弱、非经济因素发酵，总量型货币政策工具仍有空间 [19] 利率和信用，怎么选 - 配置型机构考虑税费后收益，短端利率债税收成本低，扣税后静态收益高于资金成本，配置价值凸显 [22] - 交易型机构兼顾券种流动性、票息与资本利得，信用利差极限压缩，利率债流动性好，性价比高 [23] 长端和短端，怎么选 - 短债票息收益确定性突出，震荡格局优势显著，今年长端利率波动加剧，短期内或延续高波动 [24] - 反内卷政策推进、股市和商品表现好，利好短端，通胀回升预期升温对长端有压力，短端更稳定、回撤小 [26] - 债券税负调整对短久期债券影响小，短债性价比提升，且重启国债买卖临近利好短端，地方债发行利率创新高、央行取消质押券冻结等创造了条件 [27][31] 如何把握短期限利率债投资机会 被动指数型债基优势明显 - 今年债市低利率、高波动，投资者偏好主题性投资，被动指数型债基规模提升，主动管理型债基难有超额收益，被动管理型债基收益相对确定，投资者关注低费率产品，截至 2025 年 9 月，被动指数型债基市场份额约 1.11 万亿份，较二季度提升约 298 亿份 [35] - 从收益和波动看，2024 年被动指数型债基全年回报率均值约 4.95%，高于短期和中长期纯债债基，今年收益率略低于中长期纯债型债基但波动低 [37] - 从费率看，被动指数型债基综合费率低，管理费、托管费、销售服务费中位数分别为 0.15%、0.05%和 0.01% [38] 关注平安 0 - 3 国开债券 ETF - 追踪短久期政金债的被动指数型债基稀缺，市场中追踪政金债指数的 ETF 共 5 只，截至 2025 年三季度规模合计 505 亿元，短期限国开债 ETF 的被动指数型债基仅 3 只，规模合计 65 亿元 [43] - 短久期政金债 ETF 特点：风险低、收益有性价比，持仓政策性金融债无信用风险，预期收益和风险介于货基与混合型、股票型基金之间；估值公允，采用市价法估值；流动性好，可场外申赎、场内买卖、质押融资，交易费率低 [44] - 平安 0 - 3 国开债券 ETF 产品定位是短期现金管理工具，兼顾收益、流动性和灵活性，收益方面 YTD 达 0.4%以上，短国开债骑乘收益好，防御属性强；流动性方面可在交易所交易，T + 0 回转、场内可质押、融券闲置资金可直购；灵活性方面可不同配比组合实现收益增厚和控制回撤；且运作透明、安全性高，属于公募标准化金融产品，信息公开透明 [46][47][48] - 相较于其他两只跟踪短期限国开债的 ETF，平安 0 - 3 国开债券 ETF 收益和回撤适中，久期明显较短，今年以来 YTD 达 0.45%，久期定位 1.5 - 2 年，今年最大回撤 - 0.49% [53]