核心观点 - 报告核心观点为关注新能源、存储、有色和化工等涨价品种的投资机会，强调反内卷政策推动上游原材料价格进入扩张区间，制造业景气度有所改善 [1][2] 宏观景气度 - 2025年9月制造业PMI为49.8%，较上月小幅回升0.4个百分点，整体处于2010年以来24%的历史分位数低位 [8] - 制造业新订单指数为49.7%，环比改善0.2个百分点，采购量指数为51.6%，环比上升1.2个百分点，需求端有所回暖 [8] - 主要原材料购进价格指数为53.2%，连续处于扩张区间，出厂价格指数为48.2%，环比回落0.9个百分点 [8] - 非制造业新订单指数为46%，环比下降0.6个百分点，但在手订单和出口订单分别改善至44.4%和49.8% [8] 工业部门景气跟踪 - 截至2025年8月，金属制品机械和设备修理业、有色金属采选和冶炼加工业、铁路船舶航空航天等运输设备制造业呈现量价齐升，利润总额同比增速分别为4.6%、33.9%和37.3% [4][7] - 医药制造、食品制造、纺服、家具造纸印刷等行业量价指标处于历史低位，具备困境反转潜力 [4] - 供给端方面，石油天然气开采、非金属矿物制品、医药制造、造纸、计算机通信电子设备等行业产成品存货增速和固定资产增速均处于历史较低水平 [4][8] 消费行业 - 汽车行业新能源车出口增长好于内销，8月内销受高基数影响减速，预计四季度增速延续回落 [4] - 家电行业8月白电内外销增速普遍回落，第四轮690亿元国补10月落地，加上前三批结余40亿元，实际额度730亿元，预计耐用品消费仍有韧性 [4] - 衣着CPI同比回升0.1个百分点至1.8%，棉花、纱线、生丝价格恢复至2024年同期水平，PTA、聚酯切片等价格同比降幅收窄 [4] - 白酒和猪肉价格继续回落，8月CPI整体同比重回负增长至-0.4%，食品中猪肉、蛋、蔬菜水果等CPI回落拖累较大 [4][32] - 国内药品零售额增速继续放缓，1-8月限额以上中西药品零售额增速回落0.3个百分点至1.7% [4] 先进制造与科技 - 反内卷推动光伏链和锂电池材料价格修复至2024年同期水平上方，锂盐价格预计稳中偏强运行 [4] - 2025年8月叉车、挖机等工程机械和重卡销量加快增长，受益于低基数和以旧换新政策 [4] - 光模块出口均价降幅收窄，出口量保持正增长，存储价格同比增速处于高位 [4] - 1-9月美国FDA新药上市和补充获批数量累计同比分别增长11.3%和5.8%，增速有所加快 [4] 金融与地产 - 25Q2商业银行不良贷款率和净息差分别为1.49%和1.42%，较Q1分别下降2.2和1.3个BP [4] - 2025年1-8月险企保费收入累计同比增长9.6%，增速较前7个月提升2.8个百分点 [4] - 地产投资、销售、开工增速降幅扩大，1-8月全国商品房销售面积、开发投资完成额同比降幅扩大 [4] 周期品 - 能源方面原油价格窄幅震荡，动力煤因矿山安检等因素港口供应阶段性收缩 [4] - 有色金属方面美联储降息叠加地缘冲突，COMEX金价和伦敦金现货价双双突破4000美元关口，铜铝等工业金属价格延续上行 [4] - 化工品价格同比反弹种类增加，包括石油化工、煤化工、树脂、纯碱、氟化工、钛白粉及化肥等，8月化学工业PPI同比降幅收窄0.3个百分点至-4.7% [4]