核心观点 - 2025年第三季度全球大类资产呈现结构性牛市，A股市场在7-8月快速突破3800点后于9月高位震荡，创业板指以50.4%的涨幅领跑，成长与周期风格占优[1][13] - 海外市场方面，美联储于9月如期降息25个基点，美债利率回落，中美利差收窄，亚太股指普遍走强，恒生AH股溢价指数创六年新低[1][42][60] - 国内宏观流动性维持宽松，M1同比持续回升，M1-M2剪刀差连续四个月收窄，微观资金面活跃，ETF成交额与两融余额创新高[2][81] - 产业层面受"反内卷"政策与AI算力产业链催化驱动，通信、电子、电力设备等行业涨幅超40%，制造业中长期产业趋势强化[2][14][90] 大类资产回顾 权益市场表现 - A股市场：三季度宽基指数全线收涨，创业板指涨50.4%，科创50涨49%，成长风格（+34.25%）与周期风格（+20%）领跑，通信（+48.65%）、电子（+47.59%）、电力设备（+44.67%）行业涨幅居前[1][13][25] - 全球股指：亚太市场强势，中国台湾加权指数涨16.02%，恒生指数涨11.56%，美股纳指涨11.24%，欧股分化，德国DAX跌0.12%[1][9][42] - 市场热点：7月"反内卷"政策推升顺周期板块，8月寒武纪股价超越贵州茅台，AI算力主线强化，9月电新板块回归[1][14] 债券市场 - 中债利率：十年期国债收益率三季度上行21.36BP至1.86%，期限利差走阔，利率曲线陡峭化，信用利差震荡回升至32.73BP[1][26][27] - 美债利率：十年期美债利率回落8BP至4.16%，两年期利率下行12BP，中美利差从-2.62%收窄至-2.30%[1][60][61] 商品市场 - 黄金与工业品：COMEX黄金三季度涨16.4%至3825美元/盎司，白银涨28.4%，南华工业品指数冲高回落，三季度微涨1.43%[1][12][28] - 原油与金属：布伦特原油跌10.2%至67美元/桶，LME铜涨18.2%，铁矿石涨9.1%[12][28] A股市场驱动力分析 基本面与流动性 - 经济数据：三季度PPI同比探底回升至-2.9%，CPI同比转负至-0.4%，制造业PMI仍处收缩区间（49.8%），三大经济数据连续两个月回落[2][67][68] - 社融与货币：社融TTM同比回升，M1同比自3月持续上升至6%，M1-M2剪刀差连续四个月收窄，DR007维持低位（1.5%附近）[2][72][73] 资金流向 - 增量资金：8-9月新发基金份额回归千亿以上，南下资金活跃（9月周净流入556.44亿元），两融余额大幅回升至2.41万亿元，ETF成交额创9013亿元新高[2][81][87] - 北向资金：8月陆股通成交额冲高至3876亿元，9月回落至3000亿元以下[2][81] 产业与政策催化 - 反内卷政策：7月中央治理"内卷"竞争，推动钢铁、光伏等周期板块行情，十大重点行业稳增长方案落地[2][14][90] - AI算力产业链：英伟达H20芯片解禁（7月），国务院发布"人工智能+"行动意见（8月），阿里云栖大会催化9月行情[14][90][92] 海外市场动态 - 美联储政策：9月降息25BP，点阵图指引年内再降息50BP，鲍威尔强调劳动力市场风险，政治压力或促使2026年降息加码[3][93] - 美国经济：零售销售额同比回升至5%，财政赤字同比转负，失业金初请人数冲高回落，通胀预期震荡下行[3][95][101]