报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - Grasberg铜矿泥石流事件冲击精铜供应，全球精铜供需矛盾将显现 [3] 各部分总结 印尼铜矿资源与政策 - 印尼是全球第八大铜矿资源国，铜矿储量占全球的3.15%，主要分布在巴布亚省、北苏拉威西岛和西苏门答腊 [5][10] - 印尼矿业政策不断完善，新矿业法生效，对矿业税费体系等进行调整，2024年对多种矿产实施出口禁令，2025年1月1日起禁止铜精矿和阳极泥出口 [13] - 印尼政府通过法令限制原料出口，推动外国企业在当地建设冶炼厂，历史上多次调整原矿出口政策 [16] 印尼铜矿投资与成本 - 印尼铜矿投资环境改善，外商直接投资净流入上升，自由港麦克莫兰铜金公司资本开支自2018年上升 [19] - 印尼铜矿多为斑岩型，储量和开采规模大、露天开采且含黄金，开采现金成本低，如Grasberg铜矿2025年二季度现金成本为 -0.99美元/磅 [19] 印尼铜矿出口变化 - 印尼铜精矿出口正转为精铜出口，2024年铜精矿出口减少12.94万吨，精铜出口增加10.56万吨 [20] Grasberg铜矿泥石流事件 - 9月8日Grasberg铜矿发生泥石流，采矿作业暂停，2名作业人员遇难，PTFI进行调查，预计2025年底完成 [40][42] - 2025年第四季度Grasberg铜矿产量近乎归零，较原指引减少约20万吨；2026年铜金产量可能较原计划下降约35%，铜产量降至49.8万吨左右 [48] 全球精铜供需平衡 - Grasberg铜矿事件后，2025年全球铜供需转为缺口11.1万吨，缺口集中在四季度；2026年缺口约为21.1万吨 [56] - 预计2025Q4和2026年铜精矿加工费TC将处于低位，精铜升贴水将走强，铜价重心可能上移 [56]