行业投资评级 - 报告对建材行业给予“看好”评级 [1] 核心观点 - 行业整体处于淡季修复放缓阶段，但优质个股延续改善趋势 [1] - 建议关注三季报改善预期以及稳增长去产能、自身阿尔法突出的个股 [2] 水泥行业 - 25Q3为传统淡季，水泥价格前高后低，25Q3均价353.1元/吨，环比下降27.6元/吨，同比下降33.5元/吨 [2] - 7-8月水泥产量分别同比下降5.5%、7.0% [2] - 水煤价差平均266.9元/吨，环比下降32.9元/吨，同比下降10.4元/吨 [2] - 政策推动产能收缩，六部委联合发布《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，要求2025年底前完成超产指标处置 [2] - 水泥出海布局有进展，华新水泥、西部水泥产能投放持续 [2] 玻纤行业 - 24Q1以来玻纤价格中枢持续抬升，但25Q3缠绕直接纱2400TEX均价环比回落108.8元/吨，同比回落54.0元/吨 [2] - 行业分化延续，低端粗纱盈利较弱，中高端品类如风电、短切原丝、热塑纱价格改善 [2] - 特种布持续景气，中材科技、宏和科技的特种纱、特种布产能陆续投放 [2] 消费建材行业 - 25Q3民用地产需求相对疲弱，零售建材表现较好，品牌价值突出、零售属性强的后周期板块如涂料、瓷砖预计亮眼 [2] - 非洲、南美等地城镇化率提升，后周期装修建材格局较好 [2] - 防水、石膏板等板块陆续提价，价格端有望环比企稳，企业策略由“量本利”向“价本利”转换 [2] 玻璃行业 - 25Q3光伏玻璃价格小幅回落，平板玻璃均价持续回落，盈利压力较大 [2] - 当前价格下中小企业已进入负毛利或亏损阶段，下半年或迎来冷修加速供给收缩 [2] - 行业主要矛盾为房地产竣工回落导致需求低迷，以及不同燃料生产成本差异大 [2] - 今明两年行业或将推动煤改气、促进落后产线退出 [2] 重点公司业绩预测 - 海螺水泥25Q3归母净利润20.5亿元，同比增长9%，环比下降20% [3] - 华新水泥25Q3归母净利润8.5亿元，同比增长108%，环比下降2% [3] - 三棵树25Q3归母净利润3.5亿元，同比增长75%，环比增长6% [3] - 中国巨石25Q3归母净利润10.5亿元，同比增长84%，环比增长10% [3] - 中材科技25Q3归母净利润8.0亿元，同比增长457%，环比增长26% [3] 重点公司估值 - 海螺水泥当前股价23.2元，2025年预测PE为12.9倍 [6] - 三棵树当前股价47.9元，2025年预测PE为39.7倍 [6] - 中国巨石当前股价17.3元，2025年预测PE为20.3倍 [6] - 北新建材当前股价23.7元，2025年预测PE为10.0倍 [6]