宏观策略观点 - 2025年三季度大类资产表现：A股在7-8月快速突破3800点，9月高位震荡，中债利率持续走高，商品冲高回落，全球股指多数收涨，亚太股指普遍强势 [2] - A股基本面与流动性：三季度基本面仍然较弱，PPI同比探底回升，三大经济数据连续两个月回落；社融整体回升，M1同比自3月起持续回升，M1-M2剪刀差连续四个月收窄；微观资金面南下资金逐步活跃，两融资金大幅回升，ETF成交额创新高，8-9月新发基金份额均回归至千亿以上 [2] - 海外市场动态：8月起美联储降息预期升温，9月FOMC如期降息25个基点；美国通胀降温但经济具韧性，10月政府停摆风险可能推升美元信用风险 [2] 固定收益市场 - 信用债表现分化：三季度信用债呈现结构性抗跌与品种性超跌特征，短信用相对抗跌（收益率上行幅度在10bp以内），而二永债（尤其是长端）作为"利率放大器"属性再现，收益率累计上行逾30bp甚至50bp，超长信用债跌幅也较深 [3] - 配置盘行为变化：理财净买入信用债占整体债券净买入比重中枢抬升，调整后信用票息价值显现，8-9月普信债一级供给环比走弱；保险在9月以来增加对利率债和二永债的二级净买入 [3] - 四季度展望：若公募基金销售费用新规落地及理财浮盈释放完毕，机构负债端挑战可能推动信用类资产价值重估，短信用仍是机构最偏好资产，跨季后配置性价比凸显 [3] 建筑建材行业 - 节日期间港股建材板块表现：香港建材指数上涨2.55%，玻璃品种表现最优（中国玻璃+13.21%、信义光能+13.21%），水泥次之（中国建材+4.55%、海螺水泥+2.60%），消费建材相对较弱（中国联塑-2.08%） [4] - 估值与政策催化：玻璃品种估值处于过去三年50%分位数以下，水泥估值较高（中国建材、海螺水泥等处于80%分位数左右）；六部门联合发布《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，去产能有望加速推进，推动行业竞争格局改善 [4] - 重点推荐组合：西部水泥、中材科技、宏和科技、中国巨石、华新水泥、三棵树、东鹏控股 [4] 公司研究摘要 - 横店东磁：2025年上半年营业收入119.36亿元（同比增长24.75%），归母净利润10.20亿元（同比增长58.94%）；光伏业务收入80.54亿元（同比增长36.58%），出货13.4GW（同比增长超65%），毛利率提升5.29个百分点至16.70%；磁材器件业务收入23.71亿元（同比增长8.06%），出货结构优化带动均价同比提升13.67%至1.81万元/吨 [7] - 和誉-B：口服PD-L1小分子抑制剂ABSK043联合KRASG12C抑制剂戈来雷塞片获CDE批准，瞄准近半NSCLC患者市场；ABSK043具有短半衰期、无Fc结构域、口服灵活性等优势，联合疗法在KRAS和EGFR NSCLC中覆盖45%-60%患者群体；多项核心资产迎来里程碑，包括KRAS-G12D抑制剂ABSK141预计2025年下半年获IND批准 [8] - 五粮液：2025年上半年营业收入527.71亿元（同比增长4.19%），归母净利润194.92亿元（同比增长2.28%）；酒类业务增长由销量驱动（销量同比+44.59%），但吨价同比下降27.89%；25Q2归母净利润同比下滑7.58%，主要因销售费用率同比提升1.54个百分点 [14] - 松霖科技：进军机器人领域，打造第三增长极，业务涵盖护理服务机器人、后勤服务机器人、AI陪伴机器人等；2025年上半年营收11亿元（同比减少21%），归母净利润0.9亿元（同比减少58%）；通过内生研发与外延并购并行发展，预计2025-2027年归母净利润分别为3.5/4.1/4.7亿元 [9] 行业指数与市场数据 - 近期市场表现：上证综指收盘3933.97点（上涨1.32%），沪深300指数上涨1.48%，中证500指数上涨1.84%；海外市场中，日经225指数上涨1.77%，纳斯达克指数微跌0.08% [9][11] - 行业估值数据：电子行业总市值18.99万亿元，市盈率71倍；食品饮料行业市盈率30倍，市净率4.5倍；医药生物行业总市值31.43万亿元，市盈率44倍 [12][17]