报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面美国两党博弈剧烈、重要经济数据暂停发布且无缓和迹象，日本政坛将有较大调整，不确定性大，致美元指数和贵金属、金属价格同步偏强运行 [6][9] - 预计节后内盘将高开，但因节前沪铝盘面多头资金多数离场，持仓量表现一般，上方空间有限，关注区间上沿21000附近压力，基本面上关注社库变化，建议产业端关注高位套保机会 [9] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝 - 产业基本面 供给 - 9月在产产能同比增加14%，环比增加350万吨，总产能为11462万吨，同比增加10.19%，环比无变化 [11] - 8月产量为792.47万吨，同比增加7.5%，环比增加36万吨，今年累计产量6052.32万吨，同比增加8.2% [14] - 9月开工率为85.98，处于历史中等偏高位置，高于去年同期，环比抬升3.05%，供给弹性较大 [17] - 8月净出口8.56万吨，连续17个月净出口，环比小幅下降，1 - 8月净出口累计为126.16万吨，同比大幅提升 [21] 需求 - 8月中国电解铝产量为380万吨，同比减少0.5%，环比增加2.1万吨，今年累计产量3014万吨，同比增加2.2% [24] 成本 - 国内外矿价周度环比无变化，几内亚铝土矿CIF均价74.5美元/吨，澳洲铝土矿CIF均价70美元/吨 [27] - 烧碱价格最新价3750元/吨，周度环比无变化 [30] 利润 - 目前生产完全成本为2854.3元/吨，周度环比增加2.9元/吨，冶炼利润196.7元/吨，周度环比下滑72.6元/吨 [33] - 进口盈利96元/吨，周度环比小幅下滑 [36] 库存 - 9月25日港口库存为5万吨，较9月18日累库2万吨 [39] 供需平衡 - 2014 - 2023年国内产能逐渐过剩，出口窗口打开，2025年1月起供给重回过剩格局，预计未来仍过剩，4 - 5月有短期局部供给缺口，6月重回过剩，7月过剩量环比大幅增加，8月过剩量环比小幅增加 [42] 电解铝 - 产业基本面 供给 - 9月总产能为4523.2万吨，同比增加0.52%，环比无变化，在产产能为4444.9万吨，同比增加2.11%，环比增加7万吨，产能利用率为99.41，环比微幅上升 [45] - 8月产量为380万吨，同比减少0.5%，环比增加2.1万吨，今年累计产量3014万吨，同比增加2.2% [48] - 9月开工率为98.27，同比上升1.58%，环比上升0.16%，处于历史偏高位置，供给弹性较小 [51] - 8月净进口19.17万吨，同比增加4.33万吨，环比减少1.49万吨，1 - 8月净进口累计为156.17万吨，同比增加11.13万吨，进口通道逐步打开 [56] - 9月30日废铝均价为20900元/吨，对比9月19日环比下跌30元/吨，精废差为885元/吨，对比9月19日收敛65元/吨 [58] - 8月废铝进口17.26万吨，同比增加25.3%，环比增加1.21万吨，1 - 8月累计进口134.5万吨，同比上涨10.26%，后续或受关税政策影响，8月过后环比下滑概率较大 [61] 需求 - 8月铝材产量554.82万吨，同比减少4.2%，环比增加6.45万吨，今年累计产量4378.98万吨，同比增加0.1%，后续预计季节性反弹 [64] - 8月铝合金产量163.5万吨，同比增长15.2%，环比增加9.9万吨，今年累计产量1232.4万吨，同比增加15.3% [67] 成本 - 国内外氧化铝现货价格周度环比延续回落 [70] - 预焙阳极价格最新价5627.5元/吨，周度环比无变化 [73] - 干法氟化铝最新价格9580元/吨，冰晶石近期价格8390元/吨，周度环比均无变化 [76] 利润 - 截至9月底，冶炼成本16463元/吨，周度环比减少112元/吨，整体盈利4387元/吨，周度环比增加2元/吨 [79] - 截至9月底，进口亏损为1765元/吨，周度环比延续走阔121元/吨 [82] 库存 - 9月29日主流消费地区现货库存为59.1万吨，周度环比去库4.9万吨，周内去库2.4万吨，社库处于历史同期中等偏低位置 [85] - 8月现货库存为62.2万吨，同比减少19万吨，环比增加7.7万吨，绝对值处于历史中等偏低位置，远低于去年同期 [88] - 9月29日铝棒库存为11.29万吨，周度环比去库0.98万吨，周内去库0.07万吨，处于历史同期相对高位 [91] 基差 - 华东现货铝价在20650 - 20730元/吨，周度环比下跌100元/吨，节前现货随盘高位震荡偏弱，现货贴水收敛，下游对高价有抵触情绪 [94]