报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 基本面矿端紧张形势加大，国内冷料供应紧张加剧，预计四季度国内炼厂产量增长乏力；需求端 9 月旺季不旺但终端需求有韧性，预计四季度需求走强；宏观面美联储降息，人民币升值，可能打开国内降息空间，利于铜价；整体判断基本面支撑下铜价将走强，沪铜主力支撑位上移至 82000 [9][15][16] 各部分总结 行情回顾与未来行情展望 - 行情回顾：9 月沪铜主力运行区间（79380，83820），总持仓涨 9.7%至 53.3 万手，社库小幅累库，现货升水转贴水，LME 铜和 COMEX 铜总持仓和基金净多持仓均上涨 [11] - 未来行情展望：基本面矿端和冷料供应紧张，炼厂产量增长乏力，需求端 9 月旺季不旺但四季度有望走强，宏观面利于铜价，沪铜主力支撑位上移至 82000 [15][16] 供应端：原料紧张正向冶炼端传导 - 铜精矿市场供需持续紧张：2025 年 1 - 7 月全球铜矿供应增加，预计 2025 年产量增幅下调至 45 万吨，新投项目产能释放预计 2026 年；9 月进口铜精矿 TC 跌势暂缓，国内铜精矿供需紧张加重 [17][18] - 冷料紧张局面加剧：8 月阳极铜和废铜进口量有变化，预计 9 月阳极铜进口量回升；废铜锭进口增长；截止 9 月底冷料加工费有变动，预计 10 月冷料市场仍紧张 [20][21][22] - 冶炼厂减产预期落地：1 - 7 月全球炼厂产量增长主要来自中国；9 月电解铜产量下降，预计 10 月继续下降，11 月或走低；8 月精炼铜进出口有变化，后续供应部分从 LME 亚洲仓库填补 [24][25][26] 需求端：铜材旺季不旺，终端需求表现韧性 - 国内铜材生产旺季不旺：1 - 8 月国内铜材产量同比增 10.7%，SMM 预计 9 月开工率低于去年同期；9 月铜杆及下游开工率不及预期，预计 10 月铜棒订单环比增长但同比降温 [28][29] - 国家促销费政策推动下，车市回暖明显：8 月汽车产销环比增速超 10%，新能源汽车延续爆发式增长，新能源车出口环比微降 [32][33] - 电力系统补短板，电网投资增长对冲电源投资下滑：1 - 8 月电网投资额同比增 14%，预计后续攀升；电源投资额增速放缓，预计后续落后于电网领域；2025 年预计加大配电网投资带动铜消费 [35][36][38] - 家电产量增速回升，出口继续放缓：2025 年 1 - 8 月空调、冰箱、洗衣机产量同比有增速，出口增速放缓，预计全球家电产销面临下滑压力 [40] - 地产下行周期难言结束：2025 年 1 - 8 月地产投资、新开工及竣工增速为负，9 月楼市成交边际好转但同比跌势未止，预计年内难助力铜需求 [42][43]