行业投资评级 - 对澳门博彩行业的投资评级为“增持”，并维持该评级 [2] 核心观点 - 台风等短期扰动并未改变澳门博彩业稳健复苏的趋势，国庆假期数据在去年同期高基数及台风影响下仍显韧性 [1][6] - 报告认为，2025年下半年澳门博彩板块的上行趋势有望受政策利好、财富效应和非博彩活动协同驱动而延续 [6][10] - 珠澳“一签多行”、香港“跨境支付通”等政策，叠加“金股币”齐涨带来的财富效应，预计将增强旅客的出行与消费意愿 [6][10] - 节后需重点关注NBA中国赛、第十五届全运会、澳门格兰披治大赛车等非博彩活动对客流的拉动作用 [7][10] - 维持对银河娱乐和美高梅中国的“买入”评级 [5][8][10] 博彩收入表现 - 2025年国庆假期前五天，澳门日均博彩总收入（GGR）为11亿澳门元，略高于2024年国庆前六天日均的10.8亿澳门元，在台风及去年高基数下仍录得同比微增 [6] - 2025年9月总GGR为183亿澳门元，环比下降17.5%，恢复至2019年同期的83% [6] - 剔除9月23日至25日台风“桦加沙”导致娱乐场关闭33小时的影响，9月日均GGR环比下跌约10%，主要因季节性回落，与往年情况类似 [6] 客流表现 - 2025年国庆八天假期总访澳旅客达114.4万人次，日均14.3万人次，同比微增0.8%，恢复至2019年同期的103% [11] - 估算台风影响约5万人次客流，排除该影响后，国庆客流数据基本符合澳门政府预期的日均15万人次 [11] - 国庆访澳旅客中，内地旅客占比83.3%，日均11.8万人次，恢复至2019年同期的104%；香港旅客占比10.5% [11] - 从入境口岸看，关闸边检站为主，占比44.6%，其次为横琴口岸和港珠澳大桥 [6] 非博彩活动分析 - 今年国庆期间非博彩活动缺乏去年刘德华演唱会级别的重磅项目，亮点包括澳门国际烟花比赛汇演、银河娱乐举办的鹿晗演唱会以及假期前的“湾区升明月”晚会 [7] - 展望节后，重点非博彩活动包括：金沙中国承办的NBA中国赛2025（10月10日及12日）及相关球迷互动活动；第十五届全运会（11月9日至21日）；澳门格兰披治大赛车（11月13日至16日）；以及王嘉尔、周华健等多位歌手的演唱会 [7][34] 重点公司推荐与估值 - 维持银河娱乐“买入”评级，目标价49.5港元，对应2026年EV/EBITDA为10.6倍；推荐理由包括受益于演唱会经济，具备客房规模优势等 [5][8][41] - 维持美高梅中国“买入”评级，目标价19.3港元，对应2026年EV/EBITDA为9.3倍；推荐理由包括“小而美”的优质服务以及非博彩与博彩业务的高效协同 [5][8][41] - 同时提及金沙中国作为客房最多的博彩龙头之一，预计其母公司将继续回购，派息回报率有望逐渐恢复至疫前水平 [8] 行业恢复数据 - 图表数据显示，2025年第二季度行业总GGR恢复至2019年同期水平的83% [36] - 分业务看，2025年第二季度VIP业务恢复至2019年同期的47%，中场业务恢复至118%，老虎机业务恢复至94% [36] - 重点公司中，美高梅中国的中场业务恢复最为强劲，2025年第二季度恢复至2019年同期的222%；其EBITDA恢复至2019年同期的172% [36][37]