报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 宏观方面，10月9日消息显示美联储部分高级官员上月倾向维持利率不变，高通胀威胁美国经济，虽9月降息25个基点，但通胀上升使实现2%目标进展停滞，少数成员担心长期通胀预期上升 [6] - 基本面来看，沪锌在伦锌带动下近期小幅上涨，驱动因素为宏观情绪乐观和海外持续去库；短期国产矿冶炼利润优，炼厂优先采购国产矿，致国产矿加工费下调、进口矿加工费上调，内外库存差大使精炼锌进口亏损扩大；长期供给端国内炼厂开工率提升、产出放量、社库累库，海外高成本炼厂减产致LME库存去化，全球锌矿供给转宽，最终能落实为精炼锌产量增加，需求端平稳，远期供需平衡有过剩倾向 [6] - 策略上，盘面外强内弱格局延续，精炼锌进口亏损接近打开出口窗口，国内精炼锌外流可止住LME去库趋势，可考虑逢高布局长线空单 [6] 根据相关目录分别总结 产业基本面 - 供给端 - 锌精矿产量：2025年7月全球锌精矿产量107.62万吨，同比增10.28%；2025年锌矿国际长协TC价80美元/吨，创历史最低，不过锌矿供给边际宽松趋势未变 [8] - 锌精矿进口量及加工费：国内1 - 8月累计进口锌精矿350.33万实物吨，同比增44.02%，进口量增加助推加工费上调；截止9月26日，进口矿加工费115.9美元/吨，国产矿加工费3650元/吨，两者有所分化 [11] - 冶炼厂利润估算：国产矿冶炼利润较好，进口矿因内外比价问题转为亏损 [14] - 精炼锌产量：2025年7月全球精炼锌产出119.63万吨，同比增6.7%；9月国内精炼锌产量58.72万吨，同比增近20%，进口矿利润不佳及再生锌原料趋紧使产量环比走低 [17] - 精炼锌进口利润与进口量：2025年1 - 8月中国累计净进口精炼锌22.24万吨；精炼锌进口窗口关闭，进口亏损超4000元/吨，需关注出口窗口开启时机 [20] 产业基本面 - 消费端 - 精炼锌初端消费：8月国内镀锌板产量231万吨，同比增4.52%；镀锌表观消费量低迷，或表明实际需求弱及产业链隐性库存主动去库 [25] - 精炼锌终端消费：2025年1 - 8月基建投资完成额（不含电力）累计同比增速走低；地产后端环比低位企稳，但前端指标如新开工、施工等仍弱 [27] - 精炼锌终端消费：2025年8月国内汽车产量281.5万辆，同比增12.95%；消费贷补息、新一轮国补资金下放，家电消费预计维持韧性 [29] 其他指标 - 库存：库存绝对量内外分化，需关注国内库存外流补充LME库存 [32] - 现货升贴水：截止10月8日，锌LME0 - 3升贴水报升水59.11美元/吨，LME库存低位使现货升水抬高；国内现货升水低迷，9月30日近月合约异常交易致价差异常 [35] - 交易所持仓：截止10月3日，LME锌投资基金净持仓为28894手多单；沪锌加权持仓量近期企稳 [37]