投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1] 核心观点 - 预计阿里巴巴2026财年第二季度（2QFY26）总收入为2456亿元，同比增长4%[3][5] - 预计2QFY26经调整EBITA为85亿元，同比下降79%，经调整EBITA利润率为3.5%，同比下降13.6个百分点[3][5] - 云智能集团收入预计同比增长30%，继续保持加速增长态势[3][5] - 预计2QFY26即时零售业务经调整EBITA亏损达到365亿元，单均亏损5.3元，8月为单量和单均亏损峰值[18] - 小幅下调公司FY2026-FY2028收入及经调整净利润预测，主要因即时零售业务投入及AI相关算力投入增加[4][20] 整体财务预测 - 2QFY26预计总收入2456亿元，其中国际数字商业集团收入同比+17%，云智能集团收入同比+30%，中国电商集团收入环比-13%[3][5] - 2QFY26经调整EBITA利润率预计为3.5%[3][5] - 下调FY2026-FY2028收入预测至10503/11879/13050亿元，调整幅度为-1.5%/-0.1%/0.3%[4][20] - 下调FY2026-FY2028经调整净利润预测至1084/1502/1772亿元，调整幅度为-14%/-10%/-10%[4][20] - 公司当前对应FY2026年市盈率（PE）为28倍[4][20] 云智能集团 - 预计2QFY26收入同比增长30%，EBITA利润率保持稳定[3][11] - 公司正积极推进3800亿元AI基础设施建设，并计划追加更大投入[3][11] - 云栖大会发布7款模型，其中Qwen3-Max在LMArena文本排行榜位列全球第三[11] - 发布基础模型架构Qwen3-Next，模型训练成本较密集模型Qwen3-32B降低超90%，长文本推理吞吐量提升10倍以上[11] - AI基础设施全面升级，推出磐久128超节点AI服务器、新一代高性能网络HPN 8.0等[13] 中国电商集团 - 预计2QFY26GMV同比增长5%，客户管理收入（CMR）预计同比增长约10%[3][18] - 即时零售业务预计对CMR增长带来约2%-3%的带动[18] - 预计电商业务EBITA实现同比正增长，但利润率延续下滑趋势，下滑幅度预计优于上季度[18] - 即时零售业务日均单量约7400万单，公司预计FY26Q3单月单均亏损较7-8月峰值减亏一半[18] - 当前阶段公司以市场份额为主要目标，重点建设履约能力和用户心智[18] 其他业务 - AIDC业务在地缘政治等因素影响下，收入增速预计继续放缓，本季度维持接近盈亏平衡[19] - 所有其他业务预计2QFY26亏损扩大至约50亿元，主要因模型训练需求增加、AI应用算力投入以及盒马、高德相关业务投入增加[3][19] - 模型训练、AI应用算力投入以及到家到店业务投入增加带来的亏损预计未来将持续[3][19]