报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材方面9月高炉开工先跌后涨，铁水产量下滑，电炉减产明显，整体供应环比收紧，需求上终端螺纹需求环比回升，制造业主动压缩原材料库存，板类内需仍然偏弱，库存上建材总库存去库速度偏慢，板材超预期累库，目前黑色供应环比回升，需求预计逐渐放缓，盘面低价部分空单止盈，抵抗式下跌明显 [4] - 铁矿石方面9月全球发运环比下滑，到港同步走低，整体供应收紧，需求上9月钢厂高炉开工下滑，铁水产量先跌后升，目前高炉部分品种利润仍然较好，短期铁矿需求维持韧性，四季度后期或有检修压力，库存上港口库存累积，钢厂库存大幅增加，综合来看9月供需双弱，基本面偏差，后期需求端仍然稳定，关注供应端西芒杜的增量情况，单边维持做空思路，关注空螺纹多铁矿的操作机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 钢材月度市场跟踪 价格 - 9月螺纹钢继续震荡下跌，螺纹01合约盘面跌88收3072，热卷盘面价格跌93收3253，上海螺纹现货价（3230， -20），热卷现货价格（3310， -60），成材现货价格同步下跌，但现货价格较盘面更强势 [11] 供给 - 9月高炉生产先降后升，月初受阅兵限产影响下滑明显，随后迅速反弹，开工率创4个月新高，铁水产量仍在240万吨附近运行，螺纹短流程供应持续下降，长流程生产同步下滑但相对坚挺，整体供应变动基本符合季节性特征，旺季需求回升带动供应端增加 [14][17] - 截至9月底全国90家独立电弧炉钢厂平均产能利用率50.83%，环比下降1.23个百分点，同比上升6.12个百分点，华南、华中、西南区域小幅下降，东北、华东区域微幅上升，其余区域持平，因建筑钢材需求回升时点偏晚，成材价格全月弱势回调，叠加废钢资源偏紧，电炉利润继续收窄，倒逼钢厂减产 [20] - 9月份全国建筑钢材周产量小幅下降，截止9月26日，螺纹钢周产量为206.46万吨，月环比下降14.1万吨，年同比上升1万吨，热卷九月周均产量为322万吨，环比增加2万吨，供应小幅回升，主要受利润劈叉影响，建材利润偏低，热卷利润相对偏高 [24] 需求 - 9月建材市场成交量环比有一定改善，贸易商日均成交较上月小幅回升4.3%，同比降幅仍在16.4%左右，截至9月第3周，全国水泥出库量259.05万吨，环比下降5.59%，同比下降18.32%，基建水泥直供量156万吨，环比下降2.5%，同比下降6.02%，整体建材需求环比回升，但同比大幅走弱迹象明显 [27] - 9月份中国制造业采购经理指数为49.8%，较8月提升0.4个百分点，制造业景气水平持续改善，生产端保持较强韧性，呈现温和扩张，制造业需求相对较好，外需方面热卷内外价差再度扩大，因国内价格疲软，但终端新订单仍然偏弱，主动压缩原料库存意图不变，终端采购利润偏弱，导致热卷需求释放偏慢，叠加汽车、家电补贴退坡，预计板材需求存在明显环比走弱压力 [30] 利润 - 9月以来原材料价格整体小幅下跌，成材价格走弱更明显，高炉利润继续走弱，其中铁矿石月环比下降1元/吨，焦炭月环比持平，废钢月环比下跌10元，螺纹钢均价月环比下跌65元/吨，高炉钢厂盈环比小幅下降 [35] - 短流程方面废钢跌幅低于成材，电炉利润收缩明显，截至30日，25.62%的钢厂微利，49.59%的钢厂持平，24.79%的钢厂亏损 [35] 库存 - 截止9月26日，螺纹钢社会库存471.89万吨，月环比上升18.12万吨，年同比增加184.56万吨，9月螺纹钢去库速度晚于同期，因需求启动偏慢，前期华南地区台风影响较大，市场采购力度偏弱 [39] - 截至9月25日，全国热轧板卷社会库存为298.8万吨，月环比增幅扩大至13.02万吨，年同比减少17.18万吨，库存总量较去年同期处于相对低位，9月热卷库存累积明显，受供应环比回升和需求启动较弱影响，导致旺季库存超季节性累积 [42] 基差 - 8月螺纹基差震荡走扩，9月底基差90，9月30日基差138，月度走扩48，热卷基差由24走扩至57，两品种贴水幅度偏中性，考虑到现货逐渐转弱，预计基差水平继续走扩空间有限 [45] 跨期 - 9月螺纹钢10 - 1价差倒挂情况持续，反套头寸由 -48扩大至 -76，整体倒挂程度明显加深，未修复原因是短期仓单压力以及需求回升速度不及预期，远月预期强于近月 [49] 跨品种 - 卷螺盘面价差从256收窄至181，现货价差由120收窄至100，盘面和现货价差同步收缩，9月建材需求环比回升使卷螺差收窄，考虑到10月后期建筑钢材需求走弱明显，建议关注卷螺价差走扩的操作机会 [52] 铁矿石月度市场跟踪 价格 - 9月份铁矿石价格冲高回落，提前交易节前补库后盘面回调，整体震荡延续，其中01合约跌7收780.5，日照港PB粉跌2报787元/吨 [57] 供给 - 9月份全球铁矿石发运总量环比减少，处于近三年同期高位水平，日均发运量为460万吨，环比降9万吨，同比减少6万吨，澳洲日均发运环比增22万吨，同比增1万吨，巴西日均发运环比降22万吨，同比减少10万吨 [60] - 澳洲周均发运量1941.9万吨，环比上月增加152万吨，同比去年增加9万吨，巴西周均值为751.4万吨，环比上月减少154万吨，同比去年减少73万吨，今年全球铁矿石发运累计同比增加883万吨，其中巴西累计同比增加1105万吨，澳洲累计同比增加547万吨，非主流累计同比减少768万吨 [63] - 9月份47港到港总量环比减少，处于近三年同期高位水平，日均到港量为367万吨，环比减少4.1万吨，同比增加11.7万吨，资源增量主要来自澳洲，巴西到港环比回落，47港两港卸前累计同比减量由9月初的1799.9万吨缩至1375.8万吨，到港资源环比下滑，同比增加 [66] 刚性需求 - 9月高炉开工先跌后升，整体需求小幅下滑，Mysteel统计247家钢厂样本9月日均铁水产量环比减少2.3万吨至238.2万吨/天，目前全年累计同比增加8.8万吨 [69] 投机需求 - 贸易商中国主要港口现货日均成交量为104万吨/天，月环比增加6.6万吨，港口现货成交放量，主要与钢厂节前集中补库有关 [73] 港口库存 - 9月中国47港铁矿石库存呈现累库趋势，截止目前，47港铁矿石库存总量14551万吨，较上月底累库163万吨，比今年年初去库1060万吨，比去年同期库存低100万吨，港口库存增加主要受铁水产量下滑影响 [76] 下游库存 - 截至9月29日，全国钢厂进口铁矿石库存总量为9736万吨，环比增加729.2万吨，钢厂节前补库时点偏早，幅度偏大，库存增量明显 [79] 海运 - 9月澳洲至青岛价格、巴西至青岛海运价格小幅上涨，其中西澳到青岛上涨0.37美元，巴西至青岛上涨1.27美元，整体波动不大 [82] 价差 - 9月铁矿石基差震荡走扩，01合约贴水23，基差目前偏低，关注走扩机会，1 - 5价差由24收窄至19.5，目前价差属于中等水平，仍无明显交易价值 [85] - 9月螺矿收3.92，与上月基本持平，盘面同步冲高回落，整体变化不明显，焦矿略有上涨收2.12，主要受9月焦煤价格相对强势，焦炭库存偏低影响，可关注淡季下的螺矿比收窄机会，焦矿比方向不明确 [88] 策略推荐 - 单边铁矿注意反弹做空机会 [5] - 套利继续关注做空螺纹01、做多铁矿01的操作机会 [5] - 期现方面建议产业客户前期正套头寸全部离场，如有库存压力，积极关注10月反弹盘面建立空单的套保机会 [5]