报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上半年海外铁矿石供应不及预期，三季度先降后增，预计四季度发运量继续增加，供应宽松；国内铁精粉供给收缩，后续产量能否“由降转稳”取决于环保与产能复工节奏 [2][11][17] - 海外宏观环境宽松，国内宏观面也保持宽松，但地产数据低迷，建材需求难有起色；铁水产量维持高位，铁矿需求受钢材减产预期压制 [20][22][33] - 铁矿石港口库存有逐步累积风险，节前钢厂未超额补库，节后需关注成材库存去化情况 [36] - 10月铁矿石交易逻辑不确定性增加，短期供应端干扰下仍有支撑，节后核心在钢材需求，若需求不及预期，可能形成负反馈 [9][39] 根据相关目录分别进行总结 铁矿行情回顾 - 9月初煤焦拉涨带动黑色板块上涨，9月中旬西芒杜矿山消息致铁矿盘面异动，9月下旬唐山环保限产影响有限，节前外矿发运增加、钢厂盈利转弱、港口库存攀升，铁矿主力合约价格大幅调整 [8] 铁矿供需分析 供应端 - 四季度有一定增量：上半年海外供应不及预期，三季度先降后增，截止9月19日全球累计发运量同比增0.8%，其中澳洲降1.4%、巴西增2.9%、非主流增5%；9月28日当周海外供应回升，国内港口到港量小幅下滑；预计四季度力拓、BHP、VALE发运增加，FMG下降，整体发运量继续增加 [11][13] - 国产矿供给收缩：8月中国铁矿石原矿和铁精粉产量同比有增有降，1 - 8月累计产量下降；2025年铁精粉供给延续收缩，后续产量取决于环保与产能复工节奏 [17] 需求端 - 海外端：美联储“预防式”降息，全球制造业PMI回升，美国制造业PMI收缩速度放缓 [20] - 国内端：制造业PMI温和改善，经济内生动能有边际修复迹象；铁水产量维持高位，但市场对钢材减产预期增强，铁矿需求受压制；地产数据低迷，建材需求难有起色；中国钢材出口“以价换量”，钢坯出口激增 [22][24][33] 库存端 - 港口库存或逐步累积：今年铁矿石港口库存整体去库，截至9月26日45港和247家钢厂进口矿库存环比增加；钢厂利润收缩，高产量承压，需求有转弱预期，节前未超额补库，需关注节后成材库存去化情况 [36] 铁矿行情展望 - 10月供应端海外发运量将增加，供应宽松，但需关注定价争议和西芒杜事故对供应的影响；钢厂盈利和铁水产量维持高位，短期难见负反馈，节后核心在钢材需求，若需求不及预期可能形成负反馈；目前铁矿石交易逻辑不确定性增加，短期有支撑 [9][39]