核心分析框架 - 报告通过复盘2008-2025年新兴市场股市表现，将美联储货币政策影响归纳为四种情景[1][9][10] 情景一：全球货币政策切换期 - 加息/降息尾声或初期，市场对美联储鹰/鸽预期是关键因素，新兴市场经济强弱影响不大[1][2][19] - 例如2010年5-6月（QE1结束、QE2未启动）MSCI新兴市场指数下跌10.0%[2][22] - 例如2024年9-12月（降息启动但预期回摆）MSCI新兴市场指数下跌2.2%[2][22] 情景二：美联储稳定加息/降息期 - 市场对货币政策敏感度降低，新兴市场经济预期及相对美国强弱是关键因素[1][20][43] - 例如2016年2月-2018年1月（稳定加息周期）MSCI新兴市场指数上涨69.0%[22][43] - 例如2019年8月-12月（稳定降息周期）MSCI新兴市场指数上涨7.5%[22][46] 情景三：全球经济衰退/存在衰退预期 - 新兴市场均表现偏弱，例如2008年1月-2009年2月金融危机期间MSCI新兴市场指数下跌59.9%[5][22][61] - 例如2023年1月-10月（衰退预期升温）MSCI新兴市场指数下跌4.3%[5][22][62] 情景四：全球流动性泛滥期 - 新兴市场股市通常不差，例如2009年2月-2010年4月MSCI新兴市场指数上涨92.6%[6][22][76] - 例如2020年3月-2021年6月MSCI新兴市场指数上涨36.7%[6][22][76] 美股表现规律 - 美联储政策切换至偏鸽/降息周期（非衰退期）时美股偏强，如2023年10月-2024年9月标普500上涨34.4%[7][22][85] - 政策切换至加息周期时美股承压，如2021年6月-2022年10月标普500下跌7.9%[7][22][85] 当前展望与风险 - 2024年9月降息后，高概率进入情景二（货币政策切换期），经济"空中加油"可能导致降息预期回摆[8][15][90] - 若货币政策预期不切换至加息，即便降息预期回摆美股可能仍偏强[8][15][90] - 风险提示包括对新兴市场股市复盘的全面性[8]