报告核心观点 - 供增需稳未表明基本面有明显改善，9月减产控销支撑现货价格偏强运行，多晶硅产量预期下降但仍可满足下游需求，需求端终端需求断崖下降，需求压力缓慢向上游传导，政策驱动优先于基本面驱动，中长期延续多头趋势，短期现货价格受成本支撑传导至期货盘面，下方支撑重心上移，上方关注阻力位，谨慎偏强运行 [6] 报告行业投资评级 - 未提及 各部分总结 研究报告回顾 - 2025 - 05 - 01《多晶硅：近远月交易逻辑分化，政策真空期导致基本面疲软预期难改善》 [5] - 2025 - 07 - 09《光伏电力行业专题报告：抢装带动光伏装机量超预期，反内卷政策聚焦产业供应端》 [5] 多晶硅行情回顾及展望 多晶硅行情走势回顾 - 9月多晶硅期货各合约价格高位震荡，基差修复以现货价格上涨为主，下旬政策真空期、基本面疲软和长假节前资金离场抑制资金风险偏好，主力合约Ps2511合约价格月度收盘价51360元/吨，涨幅3.64%，成交量722.10万手，持仓量87359手，净减57638手，截止9月30日广期所仓单总量8090张，现货价格月内偏强，截止9月底，n型复投料成交均价4.79万元/吨，周环比持平，n型颗粒硅成交均价4.70万元/吨，周环比上涨2.17% [11] 多晶硅后市展望 - 多晶硅价格运行重心在4.8万 - 5.5万之间，政策驱动优先但9月无超预期驱动，供应端预期控制产量在预期内，能耗新标对产能收缩作用有限，市场传闻未兑现，现货价格偏强但供需关系未明显改善，9月产量下降仍可满足下游超60GW需求，需求端终端需求断崖下降，月度总需求35GW左右，价格区间下行压力来自政策力度不及预期和基本面疲软，4.5 - 4.7万/吨有政策支撑，上行驱动力不足，总体宽幅震荡 [12] 政策面兑现 光伏产业9月政策回顾 - 8月部分行业出厂价格同比降幅收窄，PPI环比持平、同比降幅收窄，9月多晶硅产业政策频发兑现反“内卷式”竞争政策预期，包括9月4日两部门印发稳增长行动方案，9月16日官媒强调整治多种乱象和推动内外贸一体化等，同日国家标准委对能耗强制性国家标准征求意见，新能耗国标设置三个等级能耗水平，国内多晶硅有效产能将下降 [14] 政策评估 - 2024年全球和国内光伏装机量对应多晶硅需求分别为131.34万吨和65.56万吨，2025年中性预期全球装机量对应需求144.10万吨，2030年若全球装机量达1000GW对应需求220万吨，目前多晶硅总能产显著过剩，政策逻辑是定调与市场化运作推动产业健康发展，以满足“双碳”目标为锚，多晶硅产业走出供需失衡需更多政策，9月中旬期货价格多次突破高位阻力失败，长假前盘面高位波动 [15] 基本面改善较为困难，四季度供应压力未有效缓解 - 反“内卷式”竞争政策使光伏产业现货价格重心上移，期货价格高位震荡表现不及现货，工业硅现货价格以稳为主，多晶硅现货价格签单良好、重心上移，硅片价格上涨，下游电池和组件价格相对持稳，6月底以来政策托底打开企业利润空间，多晶硅产量增产，9月平均生产成本41370.13元/吨，单吨理论净利润6753.35元/吨，1 - 9月累计产量94.64万吨，累计同比下降34.86%，预计可满足下游50GW以上需求，硅片和电池片产量稳定，终端需求压力未明显向上游传导，反内卷政策后硅片和电池片涨幅高于组件价格，1 - 9月硅片产量488.70GW，累计同比下降4.59%，9月产量57.69GW，同比增长27.89%，1 - 9月电池片产量481.48GW，累计同比增长0.51%，9月产量56.21GW，同比增长10.37%，产业链涨价潮刺激产量走高，终端装机量下降但需求疲软压力未显著传导，硅片和电池片库存大幅去化，2025年1 - 9月光伏新增装机量230.61GW，月均装机量39.57GW，6 - 8月装机量降幅明显，1 - 7月共出口光伏组件148.6GW，同比下降2%，月均出口量21.23GW，1 - 7月总需求量超56.59GW，供需基本平衡，6月起国内需求缺乏接力月度需求下降，乐观预期后续终端总需求40 - 45GW [23][25][26]