报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝合金对沪铝有较强跟随性，短期同样震荡偏强，操作上建议回调偏多对待；沪铝价格或维持高位震荡，但铝价高企或抑制消费表现，后续需关注铝锭库存变动情况及宏观情绪变化 [60][62] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 海外政治波动加大增强美联储降息预期，美国联邦政府“停摆”使经济数据发布受影响，ADP就业数据成关键，9月ADP就业人数减少3.2万人；美联储官员有今年进一步降息意愿，但因通胀担忧持谨慎态度；需关注美国10月15日能否如期发布CPI数据及市场避险情绪是否卷土重来 [9][12] - 国内经济呈缓慢修复态势，9月中国制造业PMI为49.8%，环比上升0.4个百分点，非制造业PMI为50.0%，下降0.3个百分点，综合PMI产出指数为50.6%，上升0.1个百分点；国庆中秋假期消费市场增势良好，国内出游总花费8090.06亿元，较2024年国庆节假日7天增加1081.89亿元，全国消费相关行业日均销售收入同比增长4.5%；二十届四中全会有望审议“十五五”规划建议，相关政策聚焦领域或成市场新焦点 [14][16] 多空焦点 - 多方因素：海外供应端预期增量相对下滑有限，社会库存持续处于低位 [7] - 空方因素：宏观铝价缺乏持续上涨动力，海外氧化铝价格有弱化趋势 [7] 数据分析 - 国产铝土矿：2025年8月产量为587万吨，1 - 8月产量4086.1万吨，同比增加7.8%，但山西、河南等主产区因环保约束和资源品位衰减，矿石铝硅比降至4.5以下，开采成本同比上升约18%，预计全年国内矿石供应实际增量有限 [18] - 进口铝土矿：2025年1 - 8月进口14175万吨，同比增加31.4%，进口依赖度攀升至78.4%；自几内亚进口10793万吨，同比增加38.5%，8月因雨季影响进口量环比减少22.6%，预计四季度发运将提升；自澳大利亚进口2404万吨，同比减少4.8%，主要因几内亚供应量增长挤压澳矿市场份额及澳矿生产商与他国签订新合同 [21] - 氧化铝：2025年8月产量为792.5万吨，环比回升，同比增加7.5%，运行产能总体增加；当前供应过剩格局不改，虽运行产能暂无显著增加，但开工率维持高位，产量处于历史高位，海外价格持续下跌，进口窗口打开，消费增量有限，后期仍有新产能投产计划，过剩压力趋增，中期期现弱势难改 [24][26] - 铝加工：10月首周铝加工各板块开工率受国庆长假影响呈小幅调整，整体符合季节性特征，内部分化明显，开工率环比下降至62.5%；2025年8月铝材产量为554.8万吨，环比微增1%，同比下滑4.2%，1 - 8月产量为4379万吨，同比基本持平，需求处于淡旺季转换期，产量增幅有限 [30][32] - 房地产：2025年8月单月房地产销售面积、投资额、新开工面积、竣工面积同比增速分别为 - 10.6%、 - 19.5%、 - 20.3%、 - 21.4%，销售降幅扩大，一线城市相继出台楼市新政，9月截至12日，38城新房成交面积同比增长2%；投资及开竣工仍承压，新开工面积增速后续变化依赖销售走势，竣工增速有赖于保交楼工作推进 [35] - 新能源汽车：8月汽车产销分别完成281.5万辆和285.7万辆，环比分别增长8.7%和10.1%，同比分别增长13%和16.4%；新能源汽车产销环比同比双增长，8月分别完成139.1万辆和139.5万辆，同比分别增长27.4%和26.8%，1 - 8月分别完成962.5万辆和962万辆，同比分别增长37.3%和36.7% [38] - 库存：伦敦金属交易所伦铝库存走低，最新库存水平为508600吨；上期所9月30日当周沪铝库存小幅减少，周度库存减少0.83%至123597吨；国庆假期期间铝锭社库有所累积，截止10月9日，中国主要市场电解铝库存为63.4万吨，较9月29日增加4.7万吨 [41][44] - 升贴水：10月9日，上海物贸铝平均价升贴水 - 60元/吨，贴水幅度扩大；LME铝0 - 3升贴水7.81美元/吨，升水幅度扩大 [46] - 再生铝合金：8月产量61.45万吨，环比减少1.7%，同比增长8.6%，产量下滑系废料紧缺及贸易商采购减少，预计9月产量小幅下滑，市场供需趋紧；截至9月25日，再生铝合金行业开工率为56.6%，周环比 + 0.7%，行业分化加剧，预计四季度开工率在需求旺季和废铝紧缺双重影响下维持窄幅震荡 [49][52] - 铝合金进出口：2025年8月未锻轧铝合金进口量7.10万吨，同比减少16.7%，环比增加2.6%，1 - 8月累计进口68.25万吨，同比减少14.2%；8月出口量2.91万吨，同比增加28.3%，环比增加16.7%，1 - 8月累计出口17.43万吨，同比增加10.7%；截止9月25日铝合金进口亏损有所修复，但仍有300 - 500元/吨亏损，预计四季度进口量维持低位 [55] - 铝合金库存：截至10月10日，中国铝合金周度社会库存量为7.57万吨，较上周增加0.26万吨，厂内库存为6.15万吨，较上周增加0.31万吨 [59] 后市研判 - 铝合金对沪铝有较强跟随性，短期震荡偏强，操作上建议回调偏多对待；沪铝价格或维持高位震荡，但铝价高企或抑制消费表现，后续需关注铝锭库存变动情况及宏观情绪变化 [60][62]