行业投资评级 - 油气行业投资评级为“优于大市” [2][7] 核心观点 - 2025年9月油价受地缘政治与OPEC+产量政策博弈影响呈现宽幅震荡格局 [2][14] - 预计2025年布伦特油价中枢在65-75美元/桶，WTI油价中枢在60-70美元/桶，主要支撑因素为OPEC+较高的财政平衡油价成本以及美国页岩油较高的新井成本 [5][20][37] - 中国七部委联合发布《石化化工行业稳增长工作方案(2025-2026年)》，通过严控新增炼油产能、科学调控新增产能投放节奏以优化炼油炼化行业供给侧 [5][19][124] 9月油价回顾 - 2025年9月布伦特原油期货均价为67.6美元/桶，环比上涨0.3美元/桶，月末收于67.0美元/桶 [2][14] - 2025年9月WTI原油期货均价63.6美元/桶，环比下跌0.4美元/桶，但月末收于72.4美元/桶 [2][14] - 9月上旬油价受美国袭击委内瑞拉船只推升风险溢价、OPEC+宣布延续增产但实际削减减产力度、三大机构上调累库预期等因素影响而冲高回落 [2][14] - 9月中下旬油价因地缘冲突升温、美国原油出口增加带动库存去化、美联储降息25基点、炼厂季节性检修需求承压等因素影响再度冲高回落 [2][14] 油价观点判断：供给端 - OPEC+在2024年12月决定将200万桶/日集体减产和166万桶/日自愿减产目标延长至2026年底，并将220万桶/日自愿减产计划延长至2025年3月底 [3][18][20] - 通过2025年5月至9月的数次增产，OPEC+已将220万桶/日的自愿减产完全退出 [3][18][21] - 2025年9月7日OPEC+部长级会议决定10月起增产13.7万桶/日，10月5日公告称11月将进一步增产13.7万桶/日，旨在逐步解除2023年4月达成的166万桶/日自愿减产协议 [3][18][22] - OPEC+主要成员国财政平衡油价较高，对油价托底意愿强烈，例如沙特阿拉伯、伊朗、伊拉克2025年财政平衡油价预测分别为92.3、163.0、78.6美元/桶 [24][25] - 美国页岩油新打井-完井的平均完全成本为65美元/桶，较2024年第一季度增加1美元/桶，低油价下资本开支意愿较低，不具备大幅增产的条件 [31][32][36] 油价观点判断：需求端 - 主流机构对2025年全球原油需求增长预测区间为74-130万桶/天，其中OPEC、IEA、EIA预测2025年需求分别为105.14、103.76、103.81百万桶/天 [4][19][36] - 主流机构对2026年全球原油需求增长预测区间为70-138万桶/天，其中OPEC、IEA、EIA预测2026年需求分别为106.52、104.46、105.09百万桶/天 [4][19][36] 油气重点数据跟踪：原油供需与库存 - 截至2025年9月30日，WTI原油期货结算价为62.37美元/桶，较上月末下跌2.6%；布伦特原油期货结算价为67.02美元/桶，较上月末下跌1.6% [41] - 2025年9月美国原油平均产量为1349.6万桶/天，环比增加0.8%；EIA预计2025年美国原油产量为1344万桶/天，增速维持低位 [49] - 2025年9月美国炼厂原油平均加工量为1647.2万桶/天，环比减少3.3%；平均开工率为93.1%，环比降低2.4个百分点，显示季节性回落 [60] - 截至2025年9月26日当周，美国原油总库存为8.23亿桶，较上月减少0.3%；其中库欣地区原油库存为2346.7万桶，较上月减少3.1%，维持低位 [69] 重点公司推荐 - 报告重点推荐标的包括中国海油、中国石油、卫星化学、海油发展，投资评级均为“优于大市” [5][6][127] - 中国海油2025年预测EPS为2.66元，对应PE为10.0倍；中国石油2025年预测EPS为0.91元，对应PE为9.1倍 [6][127] - 卫星化学2025年预测EPS为1.98元，对应PE为10.0倍；海油发展2025年预测EPS为0.41元，对应PE为9.6倍 [6][127]