报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月国内农业需求淡季，出口无法消化国内产量，企业库存走高，供应过剩格局未改，现货走低，盘面震荡下跌，基差与月差创历史低位，尿素维持低估值与弱驱动格局 [12] - 供应端，9月国内尿素产量575万吨，环比减少18万吨，同比增11万吨，随着检修装置回归，日产回到同比高位，供应压力大；需求端，淡季需求增量依赖出口，8月出口大增，9月预计维持高位，复合肥秋季肥生产回落，开工回到低位 [12] - 现货回落，煤制与气制利润处于近年低位，1 - 5价差创新低，基差低位震荡，结构偏弱，出口利润高位，国内相对低估，尿素估值偏低 [12] - 9月企业累库13万吨，目前库存144万吨，同比高位，港口库存高位回落，最新库存41.5万吨 [12] - 市场逻辑为供应回归，需求缺乏增量，企业库存持续走高，现货弱势下跌，节后盘面大幅下跌，现货跌幅小于盘面，基差有所修复，目前依旧是低估值叠加弱驱动，现实缺乏有效利好，单边难有大级别趋势，基差与月间价差较弱，价格低位下建议观望或等待市场有明确利好出现后关注多配机会 [12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 行情回顾：9月国内农业需求淡季，出口虽持续推进但无法消化国内产量，企业库存持续走高，国内供应过剩格局未改，现货持续走低，盘面走势反复，整体震荡下跌，基差与月差均创下历史低位，尿素整体依旧维持低估值与弱驱动格局，需求端未有明显利多出现，价格继续偏弱震荡 [12] - 供应情况：9月国内尿素产量575万吨，环比减少18万吨，同比增11万吨，农需淡季，市场需求平淡，随着检修装置的回归，日产再度回到同比高位水平，供应压力高位 [12] - 需求情况：淡季需求增量主要依赖出口，8月出口大增，9月预计维持高位，复合肥秋季肥生产开始回落，开工回到低位水平 [12] - 基本面情况：现货持续回落，煤制与气制利润均处于近年低位，1 - 5价差创下新低，基差低位震荡，结构偏弱，出口利润高位，国内相对低估，尿素估值偏低，9月企业累库13万吨，目前最新库存144万吨，同比高位，港口库存高位回落，最新库存41.5万吨 [12] - 市场逻辑：供应回归，需求缺乏增量，企业库存持续走高，现货弱势下跌 [12] - 小结：节后盘面大幅下跌，现货跌幅小于盘面，基差有所修复，基本面来看，国内供应回归，开工大幅走高，企业利润依旧低位，供应压力有所增大，需求端复合肥秋季肥扫尾，开工回落到同期低位水平，农业需求淡季，市场情绪依旧偏弱，企业库存进一步走高，目前依旧是低估值叠加弱驱动，现实缺乏有效利好，单边难有大级别趋势，基差与月间价差较弱，价格低位下建议观望或等待市场有明确利好出现后关注多配机会 [12] - 策略：观望或逢低关注多配机会 [12] 期现市场 - 盘面合约价格变动：09合约月底1742，月初1679，变动63；01合约月底1670，月初1746，变动 - 76；05合约月底1717，月初1791，变动 - 74 [13] - 月差变动：9 - 1价差月底72，月初 - 67，变动139；1 - 5价差月底 - 47，月初 - 45，变动 - 2；5 - 9价差月底 - 25，月初112，变动 - 137 [13] - 国内现货市场价格变动：山东月底1600，月初1720，变动 - 120；河南月底1590，月初1720，变动 - 130；河北月底1640，月初1730，变动 - 90；内蒙通辽月底1700，月初1770，变动 - 70 [13] - 基差变动：山东基差月底 - 70，月初 - 26，变动 - 44；河南基差月底 - 80，月初 - 26，变动 - 54；河北基差月底 - 30，月初 - 16，变动 - 14 [13] - 下游产品价格及利润变动：复合肥(45%S)山东价格月底2930，月初2950，变动 - 20，利润103，月初214，变动 - 82；湖北价格月底2950，月初3000，变动 - 50，利润152，月初102，变动50；三聚氰胺价格月底5100，月初5166，变动 - 66，利润100，月初 - 164，变动264 [13] - 国际价格变动：FOB阿拉伯海湾月底410，月初485，变动 - 75；FOB波罗的海月底380，月初437，变动 - 58；FOB尤日内月底382，月初434，变动 - 52；FOB中国月底405，月初435，变动 - 30；CFR巴西月底415，月初447，变动 - 33 [13] - 出口利润变动：尿素出口利润月底1183，月初1283，变动 - 100 [13] 利润和库存 - 生产利润：固定床利润同期低位，气头利润创近年新低 [31] - 尿素库存：节后库存进一步走高，9月企业累库13万吨，目前最新库存144万吨，同比高位，港口库存高位回落，最新库存41.5万吨 [12][34] 供给端 - 尿素产能：有众多企业有计划投产装置，如安徽泉盛化工、河南晋开延化等 [45] - 尿素开工：开工回到中高位 [47] - 装置检修情况：众多企业有装置检修，包括山西晋丰煤化工、河北田原化工等，停车原因有政策性检修、亏损（成本）性检修、常规性检修、故障性检修等 [50] - 计划检修情况：新疆玉象胡杨化工、宁夏和宁化学等企业有计划检修 [51] 需求端 - 消费量推演：展示了月度消费量及下游需求占比相关图表 [56] - 复合肥：复合肥开工率相关情况，以及复合肥生产利润、尿素与复合肥比价情况 [58] - 氮源比价：展示了尿素与合成氨、硫酸铵、氯化铵、磷酸一铵的比价情况 [61] - 三聚氰胺：三聚氰胺开工、利润及出口量相关情况 [64][66] - 终端：胶合板及类似多层板出口数量、房屋开工竣工情况、30大中城市商品房成交面积情况 [72][76] - 外盘价格：中国FOB价格及与其他地区价格差值情况 [80] - 出口：尿素出口量、出口利润、中国 - 印度海运费情况，以及硫酸铵、氯化铵、其他含氮磷两种元素肥料出口量情况 [83][85][88] 期权相关 - 尿素期权：展示了尿素期权持仓量、成交量、持仓PCR、成交PCR、波动率与期货价格的相关情况 [93][95][103] 产业结构图 - 展示了尿素产业链、研究框架分析思维导图、产业链特点等内容，以及国内不同地区作物用肥需求季节性和国际主要国家化肥需求旺季情况 [106][108][110][113]