报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节后国内油价低开补跌周五继续弱势下探，国内 SC 受库存压力影响走势弱于外盘，油价回落受增产压力及中东局势缓和预期影响，短期或延续弱势震荡行情 [4][75] - 中长期宏观经济存在改善预期，原油或受益于作为对冲通胀及去美元化的资产选择，看涨情绪有望得到改善 [4][75] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 假期期间油价先受增产及地缘缓和预期影响先跌后涨，OPEC+增产 13.7 万桶/日小于前期传言，10 月 6 日后油价反弹，中东局势缓和使地缘溢价回落，截至 10 月 9 日 WTI 报 61.52 美元/桶、Brent 报 65.23 美元/桶，10 月 10 日 SC 收 461.9 元/桶 [9] - 月间价差震荡偏弱 [11] - 截至 9 月 30 日当周 Brent 基金净多持仓 202,480 手环比 -9,903 手，9 月 23 日当周 WTI 基金净多持仓 26,483 手环比 -10,316 手，汽油净多持仓 +412 手、柴油 +3,200 手、取暖油 -2,483 手 [16] 原油供给 - OPEC+实际增产速度低于计划速度，主要八国 7、8 月计划与实际产量有 15 万/日左右差值，月度环比增产与计划有差异，哈萨克斯坦超产数量 6 月以来下降，后续若受减产补偿计划约束实际增产值或下修，10 月 5 日 OPEC+温和增产 13.7 万桶/日，后续实际增产速度或取决于市场稳定及油价表现 [21][25][30] - 美国原油产量处于高位，但钻机数量变动有限增产能力有限，前期低油价和未来需求不确定性限制生产商扩大开采意愿，机构下修美国页岩油增产预期，WTI 处于 55 - 65 美元/桶区间难见页岩油明显增长，55 美元/桶以下产量或小幅回落 [31][35] 原油需求 - 美国成品油需求整体回升，馏分油需求好于汽油，截至 10 月 3 日当周美石油产品需求量 2,199 万桶/日环比 +182.4 万桶/日，汽柴油裂解价差中性，炼厂利润中性偏高，四季度有检修预期但今年开工意愿强于往年，10 月 3 日当周炼油厂产能利用率 92.4%环比 +1 个百分点 [36][45][49] - 中国国内需求好于预期，6 - 8 月原油加工量同比增长，成品油月度产量同步走高，8 月原油加工量 6,346.5 万吨环比 +40.1 万吨，主要是主营炼厂 6 月以来开工大幅提升保持高位，地方炼厂开工改善但意愿相对较低 [55] 原油库存 - 美国原油小幅累库，整体库存压力不大，截至 10 月 3 日当周原油库存（除 SPR）42,026.1 万桶环比 +371.5 万桶，SPR 库存 40,698.5 万桶环比 +28.5 万桶，库欣地区周度原油库存 2,270 万桶环比 -77 万桶，需求好转下成品油小幅去库 [61][67] - OECD 随着 OPEC+增产落地，全球原油供需过剩压力加大，OECD 延续累库，2025 年 9 月供给 10,849 万桶/日、需求 10,461 万桶/日，供需差 388 万桶/日，9 月末库存 2,878 百万桶环比 +39 百万桶 [71]