报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度理论供应压力偏大，养殖利润已全面转负，现货进入下跌集中兑现期，悲观情绪下盘面近月升水被持续挤出 [11][12] - 今年下跌偏早，价格提前下放释放春节前风险，后期累库和消费题材易突出，远月不宜过分看空 [11][12] - 随着近月升水空间挤出，操作上宜由逢高空转为空头减仓，待现货企稳后关注13正套可能，远端仍为反套思路 [11][12][13] 各目录总结 月度评估及策略推荐 - 现货端：市场供压集中兑现，假日前后消费不及预期，9月至今生猪现货明显下跌，体重未明显下降，肥标差环比小升但绝对高度有限，散户栏位下滑、同比偏低；9月计划完成度不高，10月供应充足，出栏规模偏大，消费环比小幅下滑，预计价格弱势整理，下旬降温或有小幅反弹 [11][22] - 供应端：8月官方母猪存栏4036万头，环比降6万头、降0.1%，仍比正常保有量多3.5%，去年以来母猪产能增加或使25年基本面弱于24年；政策端强制去产能预期强，或改善明年供应，产能是否有效去化需更多证据；9 - 11月基础供应增幅明显，但6 - 8月集团厂降重使部分供应前置，可部分对冲压力；近端屠宰环比放量，规模场体重企稳回升，市场供大于求 [11] - 需求端：9月初开学、中下旬降温及中秋国庆备货使需求有边际好转空间，国庆后需求低迷，降温和春节后逐步转好 [11][58] - 交易策略建议：单边观望；套利方面，3 - 7、3 - 9反套逢低止盈，关注13正套，盈亏比2:1，推荐周期2个月，核心驱动逻辑为政策、体重、基础供应、肥标差，推荐等级二星，首次提出时间7.24 [13] 期现市场 - 现货走势：市场供压集中、消费不及预期致9月至今生猪现货下跌，体重未明显下降，肥标差环比小升但绝对高度有限，散户栏位下滑、同比偏低；河南均价月落2.52元至11.3元/公斤，四川均价月落2.1元至11.16元/公斤，广东均价月落2.7元至12.02元/公斤；9月计划完成度不高，10月供应充足，出栏规模偏大，消费环比小幅下滑，预计价格弱势整理，下旬降温或有小幅反弹 [22] - 基差和价差走势：现货大幅走低，基差明显回落，月差走反套逻辑 [25] 供应端 - 能繁母猪及变化：8月官方母猪存栏4036万头，环比降6万头、降0.1%，仍比正常保有量多3.5%，去年以来母猪产能增加或使25年基本面弱于24年；政策端强制去产能预期强，或改善明年供应，产能是否有效去化需更多证据 [33] - 存栏出栏：未提及具体结论性内容 - 母猪淘汰和销售：未提及具体结论性内容 - 出栏大小猪占比：小猪出栏占比略有回升，显示猪病疫情略有抬头，关注持续性；大猪占比不高，关注肥标差走势 [45] - 交易和宰后均重：近端屠宰环比持续放量，规模场体重开始企稳回升，市场供大于求 [49] - 进口和猪料环比：未提及具体结论性内容 - 二育和栏舍：未提及具体结论性内容 需求端 - 9月初开学、中下旬降温及中秋国庆备货使需求有边际好转空间，国庆后需求低迷，降温和春节后逐步转好 [58] 成本和利润 - 因饲料成本以及效率改善等因素，成本持续下滑；猪价多年同期最弱，年内已全面亏损 [69] 库存端 - 冻品库存处于缓慢回升状态 [74]