投资评级 - 报告对药明康德维持"买入"评级 [10][47] 核心观点 - 报告核心观点认为公司全球化CRDMO网络不断强化，R端业务开源引流潜能持续释放，D&M端管线数量与质量兼具，能及早捕捉创新机遇 [3][5][6][10][47] 行业前景与公司定位 - 全球研发管线持续增长，合成类分子（包括小分子、多肽、寡核苷酸）在整体管线中占据重要地位，2024年占比为54.3%，这些分子类型正是药明康德主营业务的核心 [3] - 全球研发投入持续攀升，2024年为2,776亿美金，预计到2030年将达到4,761亿美金 [3] - 全球CRO外包服务占比在2024年突破50%，预计到2034年将达到65%以上，中小型生物科技公司更倾向于使用外包服务 [3] 公司运营与财务表现 - 公司未完成订单从2018年末的70亿元增长至2025年上半年末的567亿元，显示强劲的业务需求 [4] - 公司资本开支重点转向D&M端，其占比从2018年的28%增至2025年全年预期的85% [4] - 公司人均创收实现翻倍增长，从2018年的54.2万元预计增至2025年的111.8万元 [4] - 公司管理费用率显著下降，从2018年的15.3%降至2025年上半年的7.5%，下降约50%，反映出管理能力提升 [4] - 公司持续经营业务整体订单实现38%的复合增长，其中D&M端复合增长率高达55% [5] - 公司上调2025-2027年营收预测至434.72亿元、501.78亿元、573.21亿元，上调归母净利润预测至148.53亿元、140.30亿元、161.41亿元 [10][47] 业务板块分析（R端与D&M端） - R端业务（化学、生物学、临床前测试）高度协同，旨在开源引流，助力客户抵达临床前候选化合物和IND里程碑 [5] - 2024年，R端早期业务为公司贡献了超过70%的新客户，其中35%的新客户在过去5年有成功融资记录，意味着优质客户成为后期优质项目的重要来源 [5] - CRDMO平台用2倍的R端订单增长，撬动了17倍的D&M订单增长 [5] - 在2024下半年至2025上半年的12个月里，R阶段成功交付了超过44万个新化合物，D&M阶段管线分子数超过3,400个，包括76个商业化项目，2025年上半年新增412个分子 [6] - 在美国FDA于2024年至2025年上半年批准的40款小分子药物中，有8款由药明康德化学业务平台支持，占比达到20% [6] - 在全球销售额前10的化学合成药中，有4款由药明康德化学业务平台服务生产，占比高达40% [9] 新分子业务发展 - WuXi TIDES业务（专注于寡核苷酸、多肽）发展迅速，其年营收增速在2022年、2023年、2024年预计分别达到64%、70%、超过80% [9] - 全球多肽疗法市场预计从2024年到2030年的年复合增长率（CAGR）将达到15.8%，寡核苷酸疗法CAGR预计将达到27.5% [9]