核心观点 - 报告认为中美贸易摩擦扰动再现但市场适应性增强，A股行情演绎模式类似4月初但幅度可能更低，下周脉冲式调整后不必悲观[3][4] - 科技龙头调整是短期点状扰动和中期上涨空间尚未打开所致，科技没有持续调整基础，市场有效突破最终仍需科技引领[7][9] - 中期判断2026年春季前科技产业催化显著多于顺周期，科技成长可能延续趋势行情并演绎到长期低性价比区域[12] - 2026年春季可能是阶段性高点，A股将面临需求侧验证、新主线缺乏和科技长期性价比低位三大挑战[13] - 短期看好25Q4科技行情还有新高，关注海外算力、半导体、机器人机会；反内卷结构（光伏/化工）和港股是中期重点[15][16] 中美贸易摩擦影响分析 - 当前A股指数中枢高于4月初，但市场对中美摩擦适应性和学习效应累积，股指期货调整幅度和VIX指数上行幅度更低[3][4] - 美国对贸易摩擦负面影响忍耐力有边界，只要无法将贸易壁垒树立在中国与贸易伙伴之间，对A股影响难超4月初水平[4] - 26年中前后供需向上拐点预期不易被破坏，A股行情演绎模式类似4月初但幅度可能更低，脉冲式调整后不必悲观[4][6] 科技板块调整原因与前景 - 科技龙头调整原因包括：半导体龙头两融保证金折算率归零引发去杠杆担忧、海外算力链产业资本减持等点状利空、中期上涨逻辑尚不完备[8] - 科技没有持续调整基础，三大积极因素支撑：海外AI资本开支beta向上且未现增速拐点、科技短期性价比已改善、市场维持基本热度（上涨公司占比53%）[7][9][10] - 26年春季前科技产业催化多于顺周期格局不变，科技成长虽有中短期性价比问题但距长期低性价比区域仍有差距[12] 中期市场走势判断 - 2026年春季可能成阶段性高点，A股面临三大挑战：需求侧验证期到来或使供需拐点推迟、新增结构亮点缺乏、科技长期性价比或至低位[13] - 2026年供需改善不会"证伪"只能"推迟"，全球宽松格局强化下，国内加码宽松时刻可能成新一轮行情起点[13] - 25Q4依然乐观，2026年春季大概率不是全年高点，更非本轮全面牛市高点，牛市还有纵深[15] 短期配置建议与中期结构 - 短期中美摩擦下风险偏好驱动资产和顺周期资产或调整，对冲类资产（银行、稀土、军工、农业）可能脉冲式占优[15] - 25Q4科技行情还有新高，海外算力、半导体、机器人仍有机会；反内卷结构（光伏/化工）是结构牛向全面牛转化关键[15][16] - 中期继续看好港股，受益于全球宽松和新经济产业趋势发酵，港股龙头代表性强[16]