报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年上半年经济增长有韧性，下半年增长动能放缓，9月经济数据和三季度经济表现关键，是研判四季度政策空间的重要窗口；预计三、四季度GDP同比分别约4.8%、4.6%，全年有望实现5%左右的经济增长目标；四季度经济增长需观察政策效果释放情况 [12][74][75] 各目录总结 工业增加值 - 预计9月当月同比为5.4%，9月生产PMI升至近6个月高点、采购量指数上升，生产积极性和经济景气度边际回升，工增环比或为正；预计四季度工业增加值增速放缓，同比为5.1% [2][22] 社零 - 预计9月当月同比为3.2%，9月服务业PMI回落，地产销售虽好转但难提供大支撑，“以旧换新”政策补贴效应下降，交通等服务消费或下滑；预计四季度社零同比增速约为3.8% [3][31] 固定资产投资 - 预计9月累计同比0.2%，基建投资累计同比回落，建筑业PMI仍处收缩区间，新增专项债发行进度减慢；地产投资增速延续偏弱，需求端仍弱；制造业投资维持韧性，内需边际改善，企业经营预期向好；预计四季度固定资产投资累计同比在0.5%左右 [4][41] 贸易 - 预计9月出口当月同比4.7%，进口当月同比1.2%；9月出口增速有望维持韧性，中美关税未升级、外需有韧性、港口货物吞吐量好于去年同期；9月进口增速基本持平，进口集装箱运价指数企稳；预计四季度出口同比转负，全年出口增速3.75%，三四季度进口同比转正，全年进口同比-0.5% [5][56][58] 通胀 - 预计9月CPI当月同比 -0.1%，PPI当月同比 -2.4%；9月猪价探底、蔬菜价格回升，预计CPI同比小幅为负，三季度为全年低点；9月南华工业品价格指数回落、有色金属价格走高，预计PPI“环比改善、同比降幅收敛”，后续需观察内需变化；预计四季度CPI同比约0.4%，PPI同比约 -2.2% [6][62][69] GDP - 预计三季度同比4.8%，7 - 9月制造业PMI处于收缩区间，8月经济数据放缓，工业生产、消费、投资增速均受影响；预计下半年经济增速放缓，三、四季度GDP同比分别约4.8%、4.6% [7][74] 社融信贷 - 预计新增信贷1.6万亿元，新增社融3.2万亿元；9月票据利率震荡上行，信贷投放或环比改善；预计9月企业短贷和中长贷同比少增、居民短贷同比多增、居民中长贷同比少增、票据融资同比少增；预计9月政府债净融资同比少增、企业债净融资同比增加、非标融资同比少增；对应社融存量同比增速预计为8.6%，9月M2同比或回落至8.4% [8][97][106]