报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短纤短期震荡市，中期偏弱；瓶片震荡偏弱。美国新一轮关税施压利空终端情绪，短期价格或随成本和其他资产下跌，但中美关税最终可能偏向缓和，若短期超跌有回归修复机会。短纤基本面指标压力不大，成本端和供需支撑偏弱，基差月差、加工费偏高；瓶片10 - 11月需求环比下行，工厂有累库压力，11、12月合约加工费偏高估 [7][8][12] 各目录总结 短纤（PF） 估值与利润 - 短纤现货加费1000 - 1100元/吨，中性；盘面加工费1000元/吨，加工费和月间价差估值基本合理，基差偏高 [9] 基本面运行情况 - 供应方面，国庆期间部分工厂提升负荷，节后福建个别工厂检修，短纤平均开工率下行至94.3%，纺纱用直纺涤短开工降低至94.5%，后续预计在93% - 95%区间震荡，10 - 11月或因下游压力逐渐小幅下行。需求方面，国庆后价格随原料下跌，下游低位补库情绪较好，国庆期间工厂库存增加1 - 3天，至本周五短纤库存去化，1.4D权益库存在6.4天，实物库存16.2天。下游订单节前集中爆发，因节后天气炎热持续性一般，针织好于梭织，总体属结构性旺季。后续终端需求或受美国关税反复影响，8月起出口已表现外贸弱势，对需求的超预期影响需根据具体落地情况观察。纯涤纱及涤棉纱部分国庆放假3 - 5天，成品压力尚可，坯布库存下降 [7] 策略 - 单边：短期观察市场对关税预期的反应，若大幅超跌试多；跨期：正套持有；跨品种：无 [10] 瓶片（PR） 估值与利润 - 瓶片现货加工费500元/吨，偏高估，11、12盘面加工费450 - 500，偏高估但在成本偏弱下可能较难压缩 [13] 基本面运行情况 - 供应方面，四季度工厂开工预计总体保持81%，当前工厂维持减产幅度，华润珠海瓶片110万吨装置因台风短停后逐步重启，50万吨装置仍在负荷提升中，后续预计维持减产和行业自律，负荷总体维持在80%左右，富海投产推迟，11月起工厂或小幅降负。需求方面，价格延续下跌，低价采购放量，本周贸易商补货近月订单为主，10 - 11月需求环比下行，饮料工厂开工下降至80%左右，食用油和片材开工也下降，国庆期间下游采购停滞，瓶片工厂累库至18天左右，海运费回落，10 - 11月出口预计在50 - 55万吨区间，关注美国关税对出口换货的影响 [11] 策略 - 单边：短期观察市场对关税预期的反应，若大幅超跌试多；跨期：正套；跨品种：11、12多TA空PR（加工费480 - 500附近进入） [13] 对瓶片“反内卷” - 政策传导自上而下，瓶片已竞争多年；瓶片10年以内装置占比较高，20年以上装置中，国企、出口、长停装置占比高；头部瓶片企业现金流成本基本在450 - 500元/吨区间，完全成本大多在700 - 900元/吨区间 [16] 基差与月差 - 本周价格下跌，基差总体震荡后半周走弱，近月月差走强 [22] 现货价格与重要价差 - 本周价格下跌，低位采购多，成交价在5700 - 5800元/吨；外盘价格（FOB）在750 - 775美元/吨。瓶片 - PVC价差在2024年以来处于1000 - 1500元/吨的高位，进一步替代驱动较低；瓶片与PP等通用塑料维持较高水平，在包装领域的替代持续进行，近期瓶片相对PP的性价比仍然较高 [25][27][28] 产量与开工 - 2024年以来产能基数不断扩大，当前有效产能达到2168万吨，本周瓶片负荷提升至81% [31] 原料 - PTA跟随原油下跌，MEG后续供应压力环比增加 [41][44] 成本与利润 - 聚合成本下跌至5250 - 5350元/吨左右，原料偏弱，瓶片加工费高位震荡，现货加工费在470 - 500元/吨上下，出口利润同步修复，按内盘聚合成本计算约合780 - 800元/吨左右 [48] 库存 - 聚酯工厂整体的PTA库存提升，国内聚酯瓶片工厂库存上升至18天附近，10 - 11月预计保持累库，9月社会库存初步统计277万吨，10月预估300万吨 [53] 装置变动情况 - 大部分工厂维持20%减产，华润珠海部分装置重启，逸盛海南部分装置停车。富海30万吨新装置投产预期在10月下旬至月底附近，五粮液10万吨计划年底或明年初投放，预计改性产品和RPET为主 [59] 需求 - 下游开工回落，饮料企业开工在60 - 90%不等，片材华东地区6 - 8成、华南地区4 - 7成，食用油企业平均开工在6 - 8成附近。2025年1 - 8月，软饮料产量累计同比增长2.5%，饮料类商品零售额累计同比 +0.2%，年内仍有不少饮料工厂新产线落地。食用油需求保持中性，2025年1 - 8月食用油产量累计同比增加3%，1 - 8餐饮收入累计同比 +2.8%，餐饮收入增速环比下行。现制饮品开拓下沉市场提升渗透率带动片材需求，外卖大战提升片材需求，商超需求修复 [63][69][72][75][78] 瓶片全球贸易流向 - 海外瓶片产能增长小，下游需求增量依赖进口，中国瓶片出口主要贸易流包括中国 - 东南亚 - 南亚、中国 - 中亚、俄罗斯、东欧、中国 - 韩国、墨西哥、中东等地转口 - 北美、中国 - 非洲、南美 [81] 瓶片出口情况 - 2025年1 - 8月国内聚酯瓶片和切片出口总量为519.5万吨，同比增长16.1%。短期关注美国关税对韩国、越南转出口的影响以及土耳其SASA投产对出口当地的影响 [86] 重要出口国家数据分析 - 传统重要出口贸易地出口维持较好，稳健增长，环比来看印尼、越南、韩国增量显著；转口贸易地代表韩国、墨西哥进口间接表征北美进口需求，出口墨西哥随着反倾销 + 美国关税归零，韩国仍有所增长 [90] 瓶片反倾销政策和调查情况汇总 - 多个国家对中国瓶片实施反倾销措施，如美国、巴西、日本、欧盟、韩国、墨西哥、印度、马来西亚等，涉及不同时间段、期限和税率 [97] 瓶片供需平衡表 - 10 - 11月预计累库但幅度不高，供应端主流工厂减产维持，富海10月底投产30万吨；需求端下游按去年旺季同比增长5%测算，出口后续维持60万吨左右，内需9月起转向淡季 [98][99] 短纤相关其他方面 短纤估值 - 现货下跌反弹，基差走强，连带月差小幅走强，盘面加工费保持修复 [103][108] 开工 - 短纤工厂开工率高位，国庆后直纺涤短负荷小幅下滑至94.3%，本周纺纱用直纺涤短开机率降至94.5%，浙江华星直纺涤短恢复满产，江浙个别工厂负荷小幅提升，福建山力25万吨直纺涤短装置停车检修两周 [114][115] 聚酯库存 - 纤维节前去库幅度较大，国庆期间累库 [119] 聚酯出口 - 8月出口同比保持增长，环比分化 [125] 聚酯利润 - 原料偏弱，聚酯利润环比修复 [126] 短纤下游 - 涤纱开工持稳，部分国庆放假，涤纶纱线利润总体好于去年，尤其是涤棉，原生再生反替代持续进行 [134][136] 织造开工 - 织机开工分化，梭织有降开工，国庆假期纤维下游局部地区放假，目前喷水处于负荷恢复中，针织放假较少，开机局部环比节前略有提升，江浙加弹综合开工率在81%，江浙织机综合开工率在69%，江浙印染综合开工率提升至78% [144][150] 织造库存 - 终端分化，涤纶坯布库存压力缓解，假期至今涤丝下游工厂以消化原料备货为主，生产工厂备货分化，织造端针织去库良好，梭织喷水清淡，局部库存仍在攀升，常规坯布价格针织上涨、梭织维持，部分产品名义现金流扭亏或小幅盈利 [151][153][154] 中国纺织服装零售 - 8月同环比上升 [155] 纺织服装出口 - 2025年1 - 8月，纺织服装累计同比 -1.2%；按美金计价的服装及衣着附件出口累积同比 -1.7% [164]