报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍基本面受宏观情绪与精炼镍累库矛盾共振施压，印尼消息面增加潜在不确定性，预计镍价在宏观背景下承压震荡为主 [1] - 不锈钢基本面受宏观与现实面共振施压，成本限制弹性但边际小幅下移，预计下周偏弱震荡 [2] 各部分总结 沪镍基本面 - 宏观情绪与精炼镍累库矛盾共振施压，特朗普称11月1日起对中国额外征收100%关税，贸易战升级，短线出现宏观调整信号 [1] - 冶炼端重新回到陡峭累库，市场存在隐性补库放缓预期，过剩集中于纯镍环节，边际供增需弱，下半年纯镍投产预期施压，但合金端使用镍铁取代镍板比例提高，预期亦有压制 [1] - 非标镍基本面边际改善，但需较多纯镍产线回转或出清化解累库矛盾，否则精炼镍下方空间不清晰 [1] - 印尼消息面或削弱空方信心，增加空头风险，如WBN园区部分被接管、部分矿业公司被责令停产，影响镍矿量级至多420万湿吨（年出货量），约2867金属吨/月，短线检查结果频出或增加市场对印尼镍矿供应治理担忧 [1] - 印尼政府敦促企业重新提交2026年RKAB预算，市场可能增加备货，过渡条款有情绪缓和作用，镍矿溢价季节性下跌转企稳，甚至边际小幅探涨1美金/湿吨，增强镍矿下方托底逻辑 [1] 不锈钢基本面 - 需求端受关税压力与地产后周期消费疲软共振压制，整体表需累计同比增速收敛至2.6%，含出口总需求增速约2.8%，本轮关税或对中长期不锈钢制品需求再次施压，市场悲观情绪重，限制价格上方弹性 [2] - 10月排产345万吨，环比+3%，累计同比+3.0%，300系达到177万吨，累计同比/环比+4.2%/+3.5%，印尼某钢厂供应稍有恢复，总供应累计增速预期为1.8%，但价格回落或使10月产量不及预期 [2] - 长线供需增速差异下，累计过剩幅度收敛，但短线假期累库显著，现实端上游库存绝对量未消化至中性水平，旺季需求偏弱，下游库存低但采购谨慎，基本面缺乏上修驱动 [2] - 成本方面，长线偏逢低多资金核心逻辑在于原料和成本安全边际，限制不锈钢底部空间，但短线镍铁价格带动成本回调 [2] 库存跟踪 - 精炼镍：中国精炼镍社会库存增加5190吨至45630吨，其中仓单库存增加75吨至25228吨，现货库存增加5115吨至16312吨，保税区库存持平至4090吨，LME镍库存增加7254吨至237378吨 [5] - 新能源：10月10日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比变化+1、-1、0至5、9、7天，9月26日前驱体库存月环比变化-0.6至14.0天，10月9日三元材料库存月环比-0.1至7.1天 [5] - 镍铁 - 不锈钢：9月30日SMM镍铁库存29236吨，月环比持稳，边际稍有累库，同比+34%，9月SMM不锈钢厂库153.2万吨，月同/环比+4%/-1%，钢联不锈钢社会库存105.4万吨，周环比增8% [5] 市场消息 - 9月12日，因违反林业许可证规定，印尼林业工作组接管PT WedaBav Nickel超过148公顷矿区，预计影响镍矿产量约600金属吨/月 [6] - 中国暂停针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴 [6] - 9月22日，印尼能源和矿产资源部对190家采矿公司实施制裁，因未按规定提供索赔和退款担保，提交索赔计划文件并将索赔担保放到2025年，自动制裁将取消 [6] - 10月9日，印尼能矿部发布法规，来年矿山RKAB审批计划预计11月15日前通过，未通知审批结果也将自动通过，过渡条款规定，2026年RKAB重新调整已在线上系统通过申请，未获批准的，2026年3月31日前仍可参考用作勘探或生产运营活动基础 [7] - 10月10日，特朗普宣称11月1日起对中国额外征收100%关税，并对“所有关键软件”实施出口管制 [7] 期货研究 - 给出每周镍和不锈钢重点数据跟踪表格，包含沪镍主力、不锈钢主力收盘价、成交量，1进口镍、俄镍升贴水、镍豆升贴水等多项指标 [9] - 展示沪镍主力合约价格、不锈钢主力合约价格等多幅图表 [10][12][14]