投资评级 - 对阿里巴巴的投资评级为“买入”，并予以维持 [2][7][14] 核心观点 - 阿里巴巴明确聚焦以AI+云为核心的科技平台、购物与生活服务融合的大消费平台，战略价值进一步强化，蓄力带动长期增长正循环 [7] - 尽管因即时零售和AI等新业务投入力度加大，下调26财年盈利预测至1187亿元（前值为1255亿元），但维持27-28财年盈利预测为1553/1788亿元，看好平台高质量增长势能 [7][14] 财务数据及盈利预测 - 预计2QFY26收入达2528亿元，同比增长6.9%，Non-GAAP归普净利润128亿元，同比下滑65% [7][8] - 预计各业务板块收入同比变化：中国电商集团+23.8%、国际数字商业集团+18.5%、云智能集团+30.0%、所有其他收入-30.6% [7][8] - 营业收入预测：FY26E为1,044,821百万元（同比增长4.9%），FY27E为1,162,813百万元（同比增长11.3%），FY28E为1,270,267百万元（同比增长9.2%） [7][17] - Non-GAAP归普净利润预测：FY26E为118,702百万元（同比下滑25.1%），FY27E为155,261百万元（同比增长30.8%），FY28E为178,810百万元（同比增长15.2%） [7][17] 电商业务表现与战略 - 基于庞大的用户和商家网络及体验优化，预计2QFY26淘天GMV增势延续，CMR（客户管理收入）预计实现约10%增速，驱动因素为全站推渗透率提高带来的take rate提升 [7][9] - “一体化电商”战略协同，即时零售单量快速提升，淘宝闪购联合饿了么日订单量曾突破8000万单并在后续周末超9000万单 [7][10] - 预计FY2Q26单季度淘宝闪购亏损约350-400亿元，但中短期亏损收窄路径清晰，预计Q4某一单月度UE较峰值缩减一半 [7][10] 阿里云与AI业务发展 - 阿里云以35.8%市场份额稳居行业第一，预计2QFY26云收入增长进一步提速，经调整EBITA利润率环比稳定 [7][11] - 国内企业AI渗透率提升，推理需求爆发，阿里云栖大会重磅发布七连发大模型产品，Qwen3-Max性能跻身全球前三 [7][11] - 集团积极推进三年3800亿元的AI基础设施建设计划，并预计持续追加，合作英伟达布局Physical AI，夸克、钉钉、高德等应用生态产品深化发展 [7][11][12] 国际业务表现 - 国际数字商业集团（AIDC）聚焦中东、欧洲、日韩等多元化市场，预计2QFY26收入保持良性增长 [7][13] - 集团加大平衡AIDC投资效率，盈利改善加速，预计经调整EBITA有望持续减亏，保持盈亏平衡，并于年内有望实现单季度盈利 [7][13]