报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱方面短期不追空 10月山东、河北地区新增检修供应压力不大 河北氧化铝厂集中采购预计山东下周去库 现货偏强 但氧化铝未开始投产前备货反弹高度受限 且成本端支撑较强 [5] - PVC方面趋势偏弱 市场高产量、高库存结构难改变 出口存在政策扰动增速或放缓 [7] 根据相关目录分别进行总结 观点综述 - 烧碱供应上中国20万吨及以上样本企业产能平均利用率84.0% 较上周环比-0.7% 西北及华北负荷下滑 需求上氧化铝价格或下行 部分企业面临亏损风险 广西氧化铝企业10月中旬未开启备货 非铝需求环比上升 出口有好转 50碱 - 32碱价差偏弱 观点为短期山东市场现货偏强 但氧化铝低利润格局或影响备货 反弹高度受限 不宜追空 策略上单边短期或反弹但高度受限 关注氧化铝新产能投产前备货情况 跨期和跨品种无操作建议 [5] - PVC供应上高产量结构难改变 检修量低于2023年同期 需求上出口受印度政策影响增速或放缓 内需下游制品需求同比偏弱 企业备货意愿低 观点为市场受关税政策和国庆累库影响库存压力大 基本面利润端“以碱补氯”使减产驱动不足 库存传导不畅 仓单上升 中期趋势有压力 策略上单边趋势偏弱 01合约上方压力5000 下方支撑4700 跨期不参与 跨品种无操作建议 [7] 烧碱价格及价差 - 山东32碱最便宜可交割品价格约2500元/吨 烧碱01基差走强 11 - 1月差走弱 [12][16] - 2025年烧碱出口预计同比去年至少增加30% 全年或超400万吨 1 - 7月累计出口240万吨 同比增加51.7% 出口利润有所扩张 [17][21][22] - 后期广西氧化铝投产或导致区域货源流转 片碱 - 液碱价差高位 利多烧碱 山东 - 广东区域套利空间上升 50碱 - 32碱价差略低于蒸发成本 中期价差要回归 [27][28][33] 烧碱供应 - 市场结构产量下滑 库存上升 偏弱 20万吨及以上样本企业产能平均利用率84.0% 环比-0.7% 全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存42.12万吨 环比上调7.68% 同比上调26.56% 本周全国液氯样本企业库容比23.41% 环比上涨2.63% [37][38][42] - 10月山东和河北地区有较多企业检修 2025年烧碱实际产能扩张弱于预期 增幅或在2 - 3%左右 虽有较多产能投产但考虑耗氯下游情况整体投产或不及预期 [43][44][46] - 10月山东省大工业电价上调 烧碱成本抬升 山东边际装置成本计算为2361元/吨 液氯仍处于补贴局面 价格大幅补贴会影响企业综合利润 耗氯下游环氧丙烷、环氧氯丙烷开工上升但利润下滑 二氯甲烷、三氯甲烷开工高位利润下滑 [48][51][55] 烧碱需求 - 氧化铝开工高位 库存上升 利润下滑 年底氧化铝投产带动刚需和囤货上升 尤其是投产前灌槽需求大 新建氧化铝企业投产前囤货需求会使烧碱需求大幅上升 [70][76][77] - 纸浆行业产能扩张持续 需求向旺季转变 成品纸行业开工稳定 粘胶短纤开工上升 印染开工回升 短期需求环比上升 水处理行业开工稳定 三元前驱体行业产量上升 [78][89][91] PVC价格及价差 - PVC基差震荡走强 1 - 5月差震荡偏弱 [99] PVC供需 - PVC开工环比上升 同比偏高 本周生产企业产能利用率82.63% 环比增加1.21% 同比增加3.60% 2025年10月仍有季节性检修 且有220万吨新增产能投放 下半年投产集中 多数乙烯法投产确定性高 [104][105][107] - 西北一体化装置利润低位 氯碱产业链以碱补氯是长期趋势 加大PVC因亏损大规模减产难度 PVC生产企业和社会库存累库 [109][111][113] - 地产终端需求未明显回暖 PVC下游开工整体环比下滑 出口预期转弱 1 - 7月出口累计229.10万吨 累计同比增加56.91% 后期受印度反倾销政策干扰 仓单持续高位 [118][124][133]