四季度财政政策展望 - 四季度历来是财政政策集中发力的高频窗口，财政支出节奏和强度通常在这一阶段明显上行[2] - 前三季度GDP增速与年度目标的缺口越大，四季度财政加码对冲的概率越高[2] - 2025年三季度GDP增速预计为4.9%，前三季度累计增速或达5.2%，高于全年5%左右的增长目标[10] - 四季度GDP同比增速达到约4.6%即可实现全年目标，大规模逆周期政策出台概率下降[10] 政策工具与执行节奏 - 5000亿新型政策性金融工具在三季度末设立，预计可撬动地方配套投资带来万亿左右的乘数效应[3][11] - 四季度将提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，为财政支出提供增量资金来源[3][11] - 政策更可能以巩固经济基本盘为主，而非推出大规模增量刺激措施[11] 短期市场驱动因素 - 市场微观情绪指标已持续下行至近两年低位（低于30%分位），利空定价较为充分[4][14] - 中美贸易摩擦再生变数推动避险情绪升温，利率出现修复行情[4][14] - 事件驱动下的风险偏好波动稳定性有限，修复行情可能被打断[4][14] - 贸易摩擦及衍生的宽松预期可能拉长反弹窗口，或挑战10年期国债利率1.7%一线[18] 债市交易表现 - 9月28日至10月11日期间央行逆回购合计净回笼资金13304亿[20][21] - 资金利率中枢下移，DR001、DR007、DR014分别下行8.7bp、5.3bp、11.3bp至1.33%、1.48%、1.54%[21] - 10年期国债收益率下行6bp至1.82%，1年期国债收益率下行1bp至1.37%，期限利差收窄至45bp[23] - 公募基金久期中位值下降0.02至2.69年，处于过去三年32%分位[27] 宏观经济指标信号 - 利率十大同步指标中7/10释放"利好"信号，较上周变化包括BCI企业招工前瞻指数和PMI新出口订单趋势值发出"利空"信号[30][31] - 具体指标显示：企业中长贷余额增速为7.9%（前值8.0%），建材综合指数为113.0（前值113.6），PMI供需平衡度趋势值为0.175%（前值0.183%）[31][33] - 全球制造业周期仍处于上行过程，日本机械订单金额同比和韩国出口总额同比指标显示持续复苏[19]