核心观点 - 报告核心观点认为，尽管中美贸易摩擦升级导致全球市场波动，但本次关税冲击的影响将远低于今年4月水平，十月市场主题为“转机与机遇”[1][2] 报告判断，基于资本市场的“学习效应”和中国稳市机制的增强，市场恐慌情绪可控，且十月底的APEC峰会可能成为中美关系转机的重要节点[2][3] 战术上，关税升级被视为谈判筹码，“TACO”交易重演概率较高；战略上，大国博弈长期化已成共识，其对股市的影响将减弱，市场走势最终取决于各自产业链稳定性和经济韧性[2][3] 市场回顾 - 近期中美贸易关系紧张升级，美国总统宣布自11月1日起对中国额外征收100%关税，并对“所有关键软件”实施出口管制[1] 受此影响，全球避险情绪升温，美股市场下挫，纳斯达克指数单日下跌3.56%，创今年4月10日以来最大单日跌幅；美国科技七巨头指数跌3.62%，高通股价大跌7.2%，纳斯达克中国金龙指数下跌6.10%[1] 市场展望 - 本次冲击影响预计将小于4月行情，短期波动难免，但冲击程度或远低于4月水平[2][3] 市场恐慌情绪相对可控，VIX恐慌指数升至21.66，显著低于4月高点的60.13[3] 资本市场已对大国博弈的长期性产生学习效应，对类似冲击有所预期[2][3] 十月底APEC峰会期间的中美元首会晤是重要观察节点，市场抱有乐观期待[2][3] - 战术层面，关税升级被视为特朗普为后续中美谈判增加筹码的策略，由于关税生效日设定在APEC峰会之后，留有缓冲期，因此“TACO”交易重演的概率较高[3] 战略层面，大国博弈长期化已成市场共识，中国应对策略更趋主动和成熟，近期打出反制组合拳展现对等性，贸易摩擦对股市的影响将趋于减弱[3] 行业配置 - 短期行业配置可参考上一轮关税冲击后的估值修复表现，反关税、自主可控和稳定类资产可能阶段性占优，例如红利、农业、军工、稀土等[2] 中期来看，科技革命仍是最大主线，在慢牛行情中，资金有望重新聚焦于景气成长和未来产业投资[2] 中国资产估值与市场稳定机制 - 当前中国资产整体估值处于合理区间，A股沪深300指数市盈率位于历史（2010年以来）81%分位，创业板指市盈率位于历史43%分位；港股恒生指数市盈率位于历史78%分位，恒生科技指数市盈率位于历史34%分位[3] 以中央汇金公司为代表的“国家队”已明确其类“平准基金”定位，应对冲击愈加成熟，成为资本市场强有力的稳定器，股市稳定性优于今年4月[3] 资金面与流动性 - 本周权益类基金发行份额为9亿份[26] 2025年8月，私募基金股票仓位为63.82%[26] 本周A股融资资金净买入508亿元[28] 10月至今，股票型ETF净申购377亿元[28] 10月至今，A股IPO融资规模为2亿元[30] 10月至今，重要股东净减持51亿元[30]