报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 中美关税博弈背景下，已完成全球化产能布局的纺织制造企业价值凸显，可通过海外产能规避关税成本并抢占市场份额 [9] - 内需改善是2025年重要做多线索，优质国牌有望开启困境反转 [2] - 纺织制造短期受美国关税冲击扰动，但优质白马股价超跌显著，建议定价中长期积极因素 [2] 本周板块市场表现 - 10月9日至10月10日，SW纺织服饰指数增长1.6%，跑赢SW全A指数2.0个百分点 [2] - SW服装家纺指数增长1.1%，跑赢SW全A指数1.5个百分点 [2] - SW纺织制造指数增长3.0%，跑赢SW全A指数3.5个百分点 [2] - 纺织服饰板块本周涨跌幅在申万31个行业中排名第9位 [4] - 本周涨幅前五个股为：金春股份（20.8%）、新澳股份（14.1%）、七匹狼（13.6%）、恒辉安防（11.2%）、安正时尚（11.0%） [5] 纺织制造板块观点 - 美国宣布自2025年11月1日起对中国进口商品加征100%额外关税 [9] - 具备海外产能的纺织制造企业可通过海外基地规避关税，并利用部分海外市场竞争格局更优的机会实现“政策冲击下的逆向增长” [9] - 中长期贸易环境将向具备成熟出海能力和全球产能调配能力的企业倾斜 [9] - 推荐标的：具备海外产能及细分赛道红利的延江股份、新澳股份；具备内外双循环产能及供应链优势的申洲国际、华利集团 [9] - 延江股份在埃及、美国、印度拥有海外产能，海外热风无纺布替代空间超500亿元 [10] - 新澳股份越南一期产能已落地，可覆盖美国业务需求，并直接受益于羊毛价格上涨 [10] 服装板块观点 - Nike发布FY26Q1（2025年6月至8月）业绩，营收117亿美元，同比增长1%（货币中性口径下滑1%），净利润7亿美元，同比下滑31%，库存同比下降2%，表现好于预期 [10] - Nike大中华区收入下滑10%，恢复略慢于整体 [10] - 公司预计FY26Q2收入同比下滑低单位数，但预计2026自然年改善将更为明显 [10] - 当前内需仍在复苏，运动板块仍为最具需求韧性方向，零售业态创新加快 [11] - 政策端持续发力，多地发布提振消费专项行动方案，优质品牌下半年有望开启加速回升窗口 [11] 本周重点公司回顾：新澳股份 - 澳毛价格创纪录大涨，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数单周大涨112澳分/公斤至1565澳分/公斤，环比上涨7.7%，同比上涨41.8%，为有记录以来第五大单周涨幅 [13] - 澳毛价格上涨周期已持续11周，创1987年以来最长连续上涨周期，累计涨幅358澳分/公斤，为1979年以来最大无间断累计涨幅 [13] - 供给端收缩明确，澳大利亚25/26年度绵羊存栏数量预测约5790万头，同比降8.1%，羊毛产量25.2万吨，同比降10.2% [13] - 需求边际改善，产业链库存水位不高形成补库需求，且美利奴羊毛户外品牌受热捧带来新消费增量 [13] - 新澳股份短期受益于量价利齐升，公司25H1期末库存近22亿元，订单已显著转好，预计25Q4起业绩增长提速 [14] - 中长期看，公司竞争优势难以复制，有望在本轮行业出清中加速抢占份额 [14] - 报告上调新澳股份盈利预测，预计25-27年归母净利润为4.6/5.5/6.1亿元（原预测为4.4/5.0/5.6亿元），对应PE为12/10/9倍，维持“买入”评级 [14] 行业数据跟踪 - 零售数据：1-8月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额9400亿元，同比增长2.9% [2] - 出口数据：8月我国纺织服装出口金额265.4亿美元，同比下滑5.0% [2]；其中纺织纱线、织物及制品出口额123.9亿美元，同比增长1.5%，服装及衣着附件出口额141.5亿美元，同比下滑10.1% [2] - 棉价数据：10月10日，国家棉花价格B指数报14775元/吨，本周下跌0.3%；郑棉主力合约2509报13325元/吨，本周上涨0.8%；国际棉花价格M指数报72美分/磅，本周下跌1.4% [2] - 细分市场规模（2024年）： - 运动服饰市场规模4089亿元，同比增长6.0%，公司CR10为82.5%，安踏份额提升至23.0% [43] - 男装市场规模5687亿元，同比增长1.3%，公司CR10为25.0% [46] - 女装市场规模10597亿元，同比增长1.5%，公司CR10为10.1% [48] - 童装市场规模2607亿元，同比增长3.2%，公司CR10为14.8% [50] - 内衣市场规模2543亿元，同比增长2.1%，公司CR10为9.1% [53] - 电商数据（9月淘系平台）： - 运动鞋服销售额同比增长3.3% [57] - 女装销售额同比下滑9.3% [57] - 男装销售额同比增长1.0% [62] - 童装销售额同比下滑13.3% [64] - 家纺销售额同比增长11.4% [63] - 户外销售额同比增长9.8% [67]