核心观点 - 美国总统特朗普宣布自2025年11月1日起对中国进口商品额外征收100%关税，并对“所有关键软件”实施出口管制，中美贸易摩擦再度升级[2] - 此次关税风波是中美在关键供应链主导权和战略科技领域的战术性博弈，其威胁带有战术性，后续存在“取消”或“减免”的可能性[6] - 若关税落地，中国出口压力将增大，但对非美地区的出口增长可形成缓冲；事件对国内资本市场的实质性影响可能相对有限[2][6] - 中美贸易摩擦常态化将加速供应链重构，中国将多元化布局贸易市场并加大科技自主攻关力度[2][3] 宏观观点 - 2025年1-8月以美元计价，中国出口同比增长4.6%，进口同比增长2.5%；其中对美直接出口同比下降15.5%，而对东盟、欧盟、日本出口分别增长14.6%、7.5%和4.7%[2] - 中方通过加强稀土出口管制进行反制，新增5种中重稀土纳入管制，范围拓展至全产业链设备及境外组织个人，首次实施“长臂管辖”[2] - 美方面临通胀压力、疲弱就业市场、2026年中期选举及最高法院可能判定关税违宪等多方压力，在谈判中让步空间或更大[2] 策略观点 - 在4月对等关税宣布期间，A股日常消费和公用事业板块表现稳定，相对大盘有超额收益，可作为短期对冲标的[4] - 在关税冲击下，乘用车、化学制品、白色家电等细分制造业因产能出海，利润表现相对更稳健[4] - 行业配置主要观察两条主线：防御性板块以及关税下利润冲击较小的细分行业[5] 固收观点 - 2025年10月12日，10年和30年国债估值收益率较11日分别下行2.54BP和5.01BP，市场定价幅度明显低于4月“对等关税”冲击时期[6] - 建议观察A股期权市场看涨看跌期权隐含波动率之差，若该指标接近4月份-4.9%的低位，可能预示市场恐慌情绪出清，是介入机会[5] - 建议保持谨慎乐观，将组合久期定位于中等偏长区间，优选优质票息资产，挖掘2年期AA-/AA级信用债和10年期地方债的配置机会[8] 医药行业观点 - 2024年中国对美国医药产品出口额190亿美元（同比增长12%），进口额151亿美元（同比下降4.6%），对美依赖度不高且呈下滑趋势[8] - 关税博弈主要影响有美国市场布局的创新药、医疗器械企业；内需为主的血制品、药店、流通、中药等板块基本不受影响[8] - 低值耗材>设备>IVD>高值耗材受中美关税影响；部分企业已通过东南亚、墨西哥设厂减免不利影响[8] - License-out或成创新药出海更主流路径，FIC、BIC药物因不可替代性具备较强议价能力[8] 有色金属行业观点 - 建议关注全球货币信用下降带来的黄金大周期上行机会，短期回调视为上车机会[9] - 全球铜矿供应紧缺和算力等需求潜在增加将带来铜价中枢系统性抬升，国内铜矿龙头企业长期配置机会凸显[9] - 战略金属在中美博弈中角色愈发重要，六大战略金属的配置机会需重点关注[10] 计算机行业观点 - 基础软件（操作系统、数据库、中间件）国产产品在党政、金融领域已规模落地，正向企业端扩展[12] - 工业软件（CAD、ERP等）研发设计和制造管理国产替代提速，AI+工业设计成为新方向[12] - 办公与协同软件（信创办公）文档、协作领域全面替代较为成熟，AI协作成为新推动方向[12] - 若美国限制Synopsys、Cadence等EDA软件出口，中国EDA替代将进入加速期[12] 电子行业观点 - 半导体设备在去胶、清洗、刻蚀、薄膜沉积等环节国产厂商取得显著突破，部分产品进入主流晶圆厂生产线，国产化率有望从10%-15%快速提升[13] - EDA是国内半导体产业薄弱环节，国产EDA在部分“点工具”上已具竞争力，开始向全流程工具链发展[13] - 成熟制程晶圆厂加速扩产满足本土需求；先进制程通过多重曝光等工艺取得进展，可初步满足部分手机SOC和AI芯片需求[14][16] - 中美科技博弈重塑中国半导体产业发展逻辑，内循环和自主创新成为新路径[16]