报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 刚果金政府发布钴出口配额政策，预计将加剧全球钴供应紧张局面，推动钴价进一步上涨，利好拥有钴资源的企业 [1][10][11][15] - 全球钴供需格局趋紧，预计2027年供需缺口达2.55万吨 [12][13] - 印尼新增钴供应难以弥补刚果金出口限制造成的供应缺口 [11] 刚果金钴出口配额政策详情 - 刚果金国家矿产监管机构ARECOMS签发的决定自2025年10月16日起生效，详细规定了钴出口配额的获取、分配和执行条件 [1][2] - 2025年基础配额（钴金属当量）为：10月3,625吨，11月7,250吨，12月7,250吨，合计1.81万吨 [2][10] - 2026-2027年基础配额均为8.7万吨，战略配额均为9,600吨，合计出口配额均为9.66万吨 [3][10] - 基础配额主要根据2022年1月1日至2024年12月31日期间的历史出口量按比例分配，但Entreprise Générale du Cobalt（EGC）和Société du Terril de Lubumbashi（STL）除外 [2] - 配额不可转让或延期，自2026年1月1日起，未使用的月度配额将失效并重新分配给ARECOMS的年度战略配额 [3] - 经营者须根据每月最高出口配额和钴价预缴矿业权使用费（按销售价值的10%计算） [5] 主要矿业公司配额分配 - 洛阳钼业2025年第四季度基础配额为6,650吨，预计2026年基础配额为31,920吨，占刚果金当年出口配额的36.7% [6][7][16] - 嘉能可2025年第四季度基础配额为3,925吨，预计2026年基础配额为18,840吨，占比21.7% [6][7][16] - 欧亚资源2025年第四季度基础配额为2,125吨，预计2026年基础配额为10,200吨，占比11.7% [6][7][16] - 其他公司配额包括：Gecamines（1,475吨/7,080吨）、北方工业（1,000吨/4,800吨）、中国有色集团（825吨/3,960吨）、盛屯矿业（350吨/1,680吨）、金川国际（325吨/1,560吨）、华友钴业（225吨/1,080吨）、紫金矿业（225吨/1,080吨）等 [6][7][16] 全球钴供应格局分析 - 刚果金是全球钴供应核心，2024年产量22.0万吨，占全球总产量29.0万吨的76% [10] - 假设刚果金2025年产量与2024年持平，但其2025年2月22日至10月15日暂停出口，预计减少16.52万吨供给，占2024年全球产量的57% [10] - 2026-2027年，按2024年标准计算，刚果金减少的出口供应量约占全球产量的43% [10] - 印尼是未来钴供应主要增长点，2024年产量2.8万吨，全球占比9.7% [11] - 预计2026-2027年印尼新增4-5万吨钴供应产能，但与刚果金减少的12.34万吨供应量相比，无法扭转全球供应短缺趋势 [11] 全球钴需求与供需平衡预测 - 2024年全球钴消费量22.2万吨，同比增长14%，创2021年以来最快增速 [12] - 消费结构：电动汽车领域消费约9.5万吨，同比增长21%，占比43%；消费电子领域消费6.7万吨，同比增长12%，占比30% [12] - 假设2025-2027年年均消费增速为10%，则2025-2027年全球钴消费量分别为24.42万吨、26.86万吨、29.55万吨 [12] - 乐观估计2027年全球原生钴供应量为21万吨（其中印尼7万吨，刚果金出口9.66万吨，其他地区4.5万吨），再生钴供应量为6万吨，合计27万吨 [13] - 预计2027年全球钴需求量为29.55万吨，供需缺口约为2.55万吨 [13] 钴价走势与投资建议 - 截至2025年10月10日，电解钴价格报收35.05万元/吨，较年初16.9万元/吨上涨107% [15] - 预计未来两年随着社会库存耗尽及供需缺口出现，钴价仍有进一步上涨空间 [15] - 推荐关注标的：洛阳钼业（刚果金钴基础出口配额占比高）、华友钴业（印尼湿法镍产能达18万吨）、力勤资源（湿法镍产能12万吨，钴产能14,250吨）、格林美（印尼红土镍矿湿法冶炼项目镍年产能15万金吨） [15] - 建议关注腾远钴业、寒锐钴业未来获得钴出口战略配额的可能性 [15]