行业投资评级 - 报告对金属与新材料行业评级为“看好” [3] 核心观点 - 美国关税冲击再起，建议关注黄金、稀土等板块 [3] - 美联储降息、美国政府停摆及经济数据疲软（如ADP就业减少3.2万人、PMI连续7个月低于荣枯线）推升避险需求，金价创新高 [4] - 长期看，货币信用格局重塑及美国财政赤字率提升将支撑金价中枢持续上行，央行购金为长期趋势 [4] - 美国宣布自2025年11月1日起对所有中国输美商品加征额外100%关税，短期影响工业金属需求预期，但铜矿供应扰动（如印尼Grasberg事故预计导致2026年铜产量减少27万吨）及供给刚性支撑长期价格 [4] - 国内电解铝产能天花板限制下供需格局趋紧，价格有望长期上行 [4] - 小金属中钴供给偏紧，锂供给宽松但需关注云母矿边际变化 [4] 一周行情回顾 - 环比上周，有色金属（申万）指数上涨4.44%，跑赢沪深300指数4.96个百分点 [5] - 2025年年初至今，有色金属（申万）指数上涨74.96%，跑赢沪深300指数57.63个百分点 [5] - 分子板块看，贵金属周涨4.00%，铝涨3.24%，能源金属涨1.29%，小金属涨4.64%，铜涨6.26%，铅锌涨5.20%，金属新材料涨4.44% [11] - 年初至今，贵金属板块上涨83.13%，铝上涨31.89%，能源金属上涨76.62%，小金属上涨81.33%，铜上涨98.80%，铅锌上涨80.45%，金属新材料上涨51.52% [11] 金属价格变化 - 工业金属及贵金属：LME铜价周环比下跌1.84%，铝价上涨1.42%，COMEX黄金价格周环比上涨3.15%，白银下跌0.95% [4] - 能源材料：电解钴周环比上涨3.36%，六氟磷酸锂上涨7.50%，锂辉石下跌0.14%，电池级碳酸锂价格持平 [4] - 黑色金属：螺纹钢价格周环比上涨3.97%，铁矿石价格下跌4.61% [4] - 国内黄金价格周环比上涨3.11%至902元/克，白银价格上涨1.50%至11082元/公斤 [17] 贵金属 - 黄金ETF持仓环比增加0.2%至1502吨 [23] - COMEX黄金非商业净多头持仓占比为50.4%，环比下降1.2个百分点 [23] - 2025年1-9月中国央行连续增持黄金，截至9月末官方黄金储备为7406万盎司 [23] - 当前金银比为78.3 [24] 工业金属：铜 - 供给端：铜现货TC为40.8美元/干吨，较9月底下降0.5美元/干吨 [4] - 库存端：国内社会库存16.6万吨，较9月底增加1.8万吨；交易所库存合计55.7万吨，环比增加2.6万吨 [4] - 需求端：电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为43.4%/11.9%/58.5% [4] 工业金属：铝 - 价格：上海有色网A00铝现货均价报20,980元/吨，周环比上涨1.25% [44] - 供应端：2025年9月国内电解铝运行产能为4,444.9万吨，开工率约98.3% [44] - 需求端：铝下游加工企业开工率周环比下降至62.50% [44] - 库存端：国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存总计78.80万吨，较节前累库8.10万吨 [44] - 成本端：电解铝即时完全成本约16,213元/吨，行业平均利润为4,767元/吨 [46] 钢铁 - 价格：螺纹钢价格周环比上涨50元/吨至3260元/吨 [67] - 供给端：五大品种钢材周产量环比下降0.43%至863万吨 [69] - 需求端：五大品种钢材周需求环比下降18.72%至735万吨 [69] - 库存端：五大品种钢材总库存环比增长8.68%至1601万吨 [69] - 利润端：螺纹钢吨毛利为-22元/吨，周环比下降26元/吨 [69] 小金属 - 钴：电解钴价格周环比上涨3.36%至35.35万元/吨，同比年初上涨107.33% [19] - 锂：电池级碳酸锂价格周环比持平于7.35万元/吨，同比年初下跌2.65% [19] - 供给：8月钴中间品进口量约5241吨，环比下降62.05%；8月锂精矿进口量约47.06万吨，环比下降18.32% [80][84] 重点公司关注 - 贵金属板块建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金等 [4] - 铜板块建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信等 [4] - 铝板块建议关注中国铝业、中国宏桥、天山铝业、神火股份等 [4] - 新能源制造业推荐华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材等 [4]