报告投资评级 - 行业投资评级：中性丨维持 [8] 报告核心观点 - 铁矿石人民币结算比例加大，印证国内定价权强化 [1][2][4] - 随着以西芒杜为代表的铁矿增量项目投产放量，铁矿石供需趋松或驱动价格中枢下移 [2][6] - 国内"反内卷"政策约束成材供给，铁矿有望向成材端让利，使得黑色产业链利润分配回归合理 [2][6] - 基于西芒杜大规模量增或在2026年落地，短期中国和四大矿对铁矿石定价权的博弈或将持续演绎 [2][6] 行业基本面最新跟踪 - 本周钢铁延续"弱现实，强预期"格局，基本面趋弱，供给侧迎催化 [4] - 五大钢材表观消费量同比-21.14%，环比-21.55%，其中长材环比-33.85%，板材环比-11.42% [5] - 样本钢企日均铁水产量降至241.54万吨，环比-0.27万吨/天，五大钢材产量同比-0.16%，环比-0.66% [5] - 钢材总库存环比+9.19%，同比+19.86%，库存延续累积，整体升至中位 [5] - 上海螺纹价格涨至3260元/吨，环比涨20元/吨，热轧收至3360元/吨，环比持平 [5] - 测算螺纹钢吨钢即期利润-41元/吨，成本滞后一月利润34元/吨 [5] 铁矿石人民币结算与定价权 - 中国矿产资源集团或已与全球第一大矿企必和必拓签署协议，最快从今年第四季起对铁矿石现货贸易实施人民币结算 [2][6] - 我国铁矿石年贸易额超1.2万亿美元，其中约80%以美元结算 [5] - 巴西淡水河谷、澳洲力拓已同意用人民币结算，FMG不仅接受人民币结算，还向中国银团申请142亿人民币贷款用于矿区建设 [6] - 中国矿产资源集团在2022年成立后，集中全国四成铁矿石进口量进行采购谈判 [5] 供给侧政策催化 - 10月9日发改委和国家市场监督管理总局发布公告，对价格无序竞争问题突出的重点行业进行治理，钢铁作为长期亏损面较大的典型行业，盈利状况有望改善 [4] - 11月份，22个中央安全生产考核巡查组将陆续进驻各地，回顾9月环保督察提出的整改意见涉及多地钢铁表外产能违建问题，引发市场对钢铁表外产能退出路径的关注 [4] 投资主线 - 随着矿、焦的新增产能进入集中释放期，钢铁的成本端或延续弱化，细分品种由于供需格局较好，销售价格有望保持平稳，经营弹性有望释放 [25] - 随着"反内卷"政策的推进，钢铁供给侧收缩预期强化，吨钢市值或PB相对低位的标的，业绩和估值修复的空间或更显著 [25] - 国企改革主线下的并购重组标的，在深化国企改革的主线下，并购重组有望加速推进 [26] - 优质加工龙头和资源龙头，竞争格局优异或布局专精特新领域的加工类标的值得重视 [26] 相关公司提及 - 南钢股份、华菱钢铁、宝钢股份、中信特钢、首钢股份等优质板材或特钢标的 [25] - 新钢股份、方大特钢等吨钢市值或PB相对低位的标的 [25] - 久立特材、甬金股份等加工类标的，河钢资源等铜铁资源标的 [26]