核心观点 - 海外风险偏好下行冲击A股市场，短期配置应侧重防御，关注内需、红利、能源及贵金属等资产 [2][3] - 市场止跌需观察英伟达企稳信号，因其对A股科技成长板块的映射效应增强 [3][25] - 短期市场面临回调压力，但中期AI产业链景气度上行趋势未改，回调是配置科技板块的良机，重点关注国产算力、AI端侧、AI应用及存储芯片 [3][45] 大势与风格 - 2025年4月美国宣布“对等关税”后，A股出现显著回调，上证指数4个交易日下跌6.06%，创业板指同期跌幅达12.44% [12] - 外部政策冲击下，外需导向的半导体、计算机等板块受重创，而软件开发与贵金属等防御性板块逆势走强 [12] - 历史牛市回撤经验显示，第三轮（2013-2015年）和第五轮（2019-2021年）牛市中的成长风格指数超过10%幅度的最大回撤分别发生3次和5次，15%的回撤幅度或为本次调整的参考阈值 [21] - 小盘价值风格近期相对占优，市场热点快速轮动 [33][38] 中观行业与景气 - 节后行业分化加剧，煤炭、钢铁、石油石化等周期资源行业连续上涨，科技成长类行业振幅显著加大 [38] - “融资融券”折算率调整对高估值科技股形成短期冲击，但该调整为动态过程，不影响中长期景气逻辑 [40][41] - 存储芯片价格2025年以来大幅上涨，DRAM和NAND价格分别上涨227.6%和42.7%，反映AI算力需求旺盛 [42] - DeepSeek、Sora2等大模型密集更新优化，催化国产算力、AI端侧及应用投资机会，AI产业链景气度持续验证 [44][45] 资金流向与市场情绪 - 本周A股主力资金净卖出391.67亿元，有色金属行业获资金净流入108.10亿元，而电子、电力设备、计算机行业资金净流出规模居前 [48][51] - 股票型ETF连续第8周净申购，本周净申购金额达387.09亿元，资金通过ETF渠道持续流入市场 [48] - 美联储降息预期升温及美元走弱背景下，人民币资产重估进程有望延续，四季度外资增量或边际提升 [30]