报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端9月钢材供应呈现高炉增产电炉减仓格局，长流程钢厂盈利好、高炉开工意愿强、铁水产量维持高位，10月高炉刚性生产与电炉弹性调节共存，若终端需求季节性修复不及预期，可能新一轮减产 [3][49] - 需求端钢材需求旺季不旺，受房地产拖累建材需求疲弱，制造业有韧性，汽车家电产量增势好，热卷表需同比小幅增加，10月钢材需求季节性改善空间有限，难超预期增长 [3][49] - 未来一个月钢材供应压力不减、需求增长空间有限，应关注库存数据变化；政策端10月四中全会召开或发力，但基本面弱现实格局难改，若库存压力增加或减产；总体钢材供强需弱、政策预期支撑有限，钢价预计震荡偏弱，螺纹钢参考区间2900 - 3200元/吨，短期关注中美关税政策干扰 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 9月钢材期货震荡反复、重心下降，上旬螺纹弱热卷强，中旬反弹，下旬转弱；整体9月钢市需求驱动有限，期价随供应端扰动波动，10月弱现实强预期格局不变，市场预期转向宏观政策 [8] 钢材基本面分析 供应压力持续存在 - 9月钢材供应高炉增产电炉减仓，长流程钢厂盈利好、高炉开工意愿强、铁水产量维持高位，10月初247家钢厂盈利率56.71%、同比增19个百分点，钢厂日均铁水产量超240万吨；电炉因废钢价格上涨产能利用率环比下降、废钢日耗回落至53.4万吨；1 - 8月粗钢产量同比 - 2.8%、生铁产量同比 - 1.1%，当月粗钢降生铁转增；供应结构分化，长流程转产钢坯，板材供应矛盾凸显、热卷库存同比大增，螺纹因电炉减产供需矛盾缓和；10月若终端需求季节性修复不及预期，可能减产 [14] 钢材库存压力较大 - 9月钢材库存显著回升，截至10月8日五大材库存总量达1601万吨、较上月初增100万吨，螺纹线材库存增43万吨、热卷库存增38万吨，库存增量集中在社会库存，螺纹钢社库同比大增50%、热卷库存升至历史高位，显示终端需求疲软；钢厂厂库低位、压力可控；旺季需求边际改善或带动去库，但钢厂供应高位、终端需求未实质好转，库存去化力度可能受限 [22] 旺季需求不旺 - 9月钢材需求旺季不旺，受房地产拖累建材需求疲弱，8月100大中城市土地成交面积同比降14%、商品房销售同比下滑11%、新开工降幅扩至19.8%，9月末建筑工地资金到位率仅59.54%；制造业有韧性，汽车家电产量增势好，热卷表需同比小幅增加；10月天气转凉工地开工率或提升，但钢材需求季节性改善空间有限，地产销售疲软制约前端投资，制造业PMI仍收缩，汽车家电需求增量有限，钢材需求难超预期增长 [25] 关注大会政策预期 - 9月中共中央政治局会议决定10月20 - 23日召开二十届四中全会；9月5日深圳楼市新政放宽限购、松绑企业购房、优化信贷；10月9日商务部等公告11月8日起对部分物项实施出口管制；特朗普威胁对中国输美商品加征100%关税 [29] - 房地产行业持续低迷，1 - 8月全国房地产开发投资同比降12.9%、施工面积同比降9.3%、新开工面积降19.5%，一线城市新政效果有限，市场处于“止跌回稳”阶段，对建筑钢材需求拖累显著，短期内难贡献增量需求 [30] - 基建增速放缓，1 - 8月全国固定资产投资同比增0.5%，部分行业投资有增长，新疆、西藏等地重大项目开工，但整体对钢材需求拉动有限 [30] - 9月制造业PMI为49.8%、比上月升0.4个百分点，但连续六个月收缩，下游需求承压；1 - 8月汽车产销量同比分别增12.7%和12.6%，新能源汽车产销同比分别增37.3%和36.7%，出口分别增13.7%和87.3%；1 - 8月冰箱、空调、洗衣机产量同比分别增1.9%、5.8%、7.8%，10月家电排产数据一般，白电产品整体产量同比降9.9%，家用空调排产降幅最大、同比降18% [46] - 今年钢材出口有韧性但海外政策不确定大，1 - 8月中国钢材累计进口198万吨、同比降14.1%，累计出口7749万吨、同比增10%；热卷出口1454万吨、同比降19%，钢筋出口260万吨、同比增71% [47] 行情展望 - 供给端9月钢材供应高炉增产电炉减仓，长流程钢厂盈利好、高炉开工意愿强、铁水产量维持高位，电炉因废钢价格上涨产能利用率环比下降、废钢日耗回落至53.4万吨，供应结构分化，板材供应矛盾凸显、热卷库存同比大增，螺纹因电炉减产供需矛盾缓和；10月若终端需求季节性修复不及预期，可能减产 [49] - 需求端钢材需求旺季不旺，受房地产拖累建材需求疲弱，制造业有韧性，汽车家电产量增势好，热卷表需同比小幅增加，10月钢材需求季节性改善空间有限，难超预期增长 [49] - 未来一个月钢材供应压力不减、需求增长空间有限，关注库存数据变化；政策端10月四中全会召开或发力，但基本面弱现实格局难改，若库存压力增加或减产；总体钢材供强需弱、政策预期支撑有限，钢价预计震荡偏弱，螺纹钢参考区间2900 - 3200元/吨，短期关注中美关税政策干扰 [50]