报告行业投资评级 - 无 报告的核心观点 - 对铜维持回调买入思路，关注伦铜1.03w美金附近支撑，可考虑卖1w以下看跌期权或逐步建立虚拟库存；铝短期基本面尚可，对终端需求保持关注，长期以逢低持有为主；锌建议观望为主，内外正套可逐步止盈，关注远月反套机会和12 - 02的正套机会；镍短期现实基本面偏弱；不锈钢基本面整体维持偏弱；铅预计下周内外铅价维持高位震荡，预计17000 - 17400区间；锡短期跟随宏观情绪为主，建议观望，中长期贴近成本线逢低持有；工业硅价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主；碳酸锂供应端扰动炒作落地后的价格弹性较高，且扰动落地之前的价格向下支撑较强 [1][2][16] 分组1：铜 - 本周五受特朗普宣布对华关税或将提升至100%消息影响，伦铜周五大跌4.5%，收于10300美金/吨上方，评估本次关税影响范围与市场恐慌情绪蔓延程度不高于清明节扰动，彼时伦铜跌幅12%，黄金涨幅2.6% [1] - 冶炼端减产量超预期，本周中度累库，高价测试下下游点价量与接货情绪尚可，周五铜价大幅回落之后下周预期点价与接货量级环比明显增长，带动库存去库 [1] - 铜线缆近期开工与铝线缆劈叉明显，后续关注开工是否企稳，整体在矿端紧张延续以及东南亚、中东地区基建及电力需求增长大背景下对铜维持回调买入思路，关注伦铜1.03w美金附近支撑，可考虑卖1w以下看跌期权或逐步建立虚拟库存 [1] 分组2：铝 - 运行产能持续小幅增加，需求端光伏组件排产企稳，9月铝水比例明显回升，但受节日效应影响铝锭与铝棒出现一定季节性累库 [1] - 全球经济复苏迹象显现，美联储降息预期强化，但中美经贸关系不确定性加深，内外盘走势出现一定分化，短期基本面尚可，对终端需求保持关注，长期以逢低持有为主 [1] 分组3：锌 - 本周国内锌价受美国停摆情绪影响和出口窗口打开影响震荡上涨，供应端国产TC进一步下降，进口TC进一步上升，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，海外二季度矿端增量超预期，8月我国锌矿进口46万吨，累计同比增长43% [2] - 10月冶炼端环比小幅修复，国产矿加工费下滑情况下需关注硫酸价格和白银价格的走势对总利润的影响，需求端内需季节性疲软，9月旺季后或延续偏弱震荡，海外欧洲需求一般，部分炼厂因加工费问题生产有一定阻力 [2] - 国内社库震荡，海外LME库存去化，显性库存已接近近两年低位，当前外强内弱格局下出口窗口已打开，部分冶炼厂和贸易商正准备出口事宜，香港仓库出现交仓试单情况；锌国内基本面较差但出口利润影响下出口窗口或在后续打开，特朗普再次掀起关税风波，宏观不确定性增强情况下建议观望为主，内外正套可逐步止盈，关注远月反套机会，月差方面建议关注12 - 02的正套机会 [2] 分组4：镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，近期升水平稳，库存端国内库存维持、海外持续累库，短期现实基本面偏弱 [3][4] - 印尼游行有所平息，地缘风险有所缓解，但印尼矿端扰动不断，政策端仍有挺价动机 [4] 分组5：不锈钢 - 钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面锡佛假期累库，仓单维持，基本面整体维持偏弱，短期宏观面贸易摩擦不确定性增加，印尼政策端有一定挺价动机 [9] 分组6：铅 - 本周铅价受宏观影响上涨，供应侧报废量同比偏弱，再生利润恢复预计致10月再生复产增量3万吨，宏观情绪结合废电紧张或驱动回收商挺价，精矿开工增加，原生高冶炼利润致精矿紧张，TC报价混乱下行 [12][13] - 需求侧本周电池开工率增加，电池成品库存高，国庆备货结束，需求或走弱，精废价差 - 25，再生复产已逐步出料，LME注册仓单减10万吨 [13] - 10月市场有旺季转淡预期，国庆后下游补货，短期存提库需求，9月原生供持平，再生有减产，预计10月原生部分减产，再生复产，共计增量2 - 3万吨，铅价反弹改善再生出货，且回收商有囤货挺价情绪，目前下游集中采购补库或将结束，精废价差 - 25，铅锭现货贴水10，需求无显著好转，库存历史平均水平，10月后续去库力度有待验证，预计偏弱，在LME新加坡注销10万吨仓单背景下，预计下周内外铅价维持高位震荡，预计17000 - 17400区间 [13] 分组7：锡 - 本周锡价受宏观影响中枢上移，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，云锡9月初检修约45天，海外佤邦8月进口仍较少，但10月恢复预期较强，预计能维持600金属吨以上，供应端边际修复，印尼天马配额审批完成，出口于9月中下旬恢复 [16] - 需求端焊锡旺季小幅回暖，高价下主要由刚性支撑，节后到货较慢，国内库存小幅去化，海外LME库存低位震荡，国内基本面短期维持供需双弱，关注10月后海内外供应边际修复下旺季不旺的预期变化，以及降息预期下对有色整体的影响，短期跟随宏观情绪为主，建议观望，中长期贴近成本线逢低持有 [16] 分组8：工业硅 - 本周新疆头部企业继续复产，周末最新开工86台，目前四川与云南开工稳定，11月份减产预期较强，考虑多晶硅头部企业检修的情况，Q4工业硅供需处于平衡状态 [17] - 短期Q4工业硅供需处于平衡状态，同时潜在矛盾不大，中长期当前工业硅产能过剩幅度依然较高，开工率水平较低，价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [17] 分组9：碳酸锂 - 本周碳酸锂价格震荡运行，原料端海外矿山挺价意愿较强，贸易商惜售，但盐厂对高价锂矿接受度不高，锂盐端周内节前备货节奏先强后弱，当前已接近尾声，现货基差稳中偏弱，部分贴水扩大100 - 200元，市场中电碳成交仍以贴水为主，高价货源询价相对冷清 [17] - 碳酸锂仍处于产能扩张周期仍未结束、静态供需格局仍偏过剩的阶段，恰逢资源端出现阶段性的合规扰动，在季节性旺季以及储能需求爆发的助力下，宁德时代逐步减产后的月度平衡转为持续去库，但幅度一般，总体而言，在“反内卷”商品情绪偏强的背景下，供应端扰动炒作落地后的价格弹性较高，且扰动落地之前的价格向下支撑较强 [17]