报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 氧化铝供应压力大价格承压，部分产能亏损或减产，西北冬储消费或提升，供需改善时有止跌可能 [3][59] - 电解铝产能微升铝水比例同步走高，消费旺季但同比不足，新能源车和电力板块高增，房地产拖累，库存去库慢，成本支撑下移，铝价有支撑但空间受限 [3][60] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 9月氧化铝期货主力连续阴跌，月末报收2904元/吨，跌4.35% [9] - 9月沪铝期货冲高回落，月内涨0.25%，海外LME铝呈先涨后跌走势，表现稍弱，月末涨2.2%，沪伦铝比值稍有回落，进口亏损小幅扩大 [9] 宏观 海外 - 9月美联储如期降息25BP，点阵图显示年内还将有2次降息，内部对进一步降息有分歧 [12] - 美国通胀整体温和上升，就业数据不佳，经济数据有升有降，欧洲经济增速稍有放缓，消费者信心指数上涨，制造业产能利用率回升，欧洲央行降息态度偏谨慎 [12][13][14] 国内 - 8月经济数据表现有升有降，进出口增速有所下降，物价水平CPI同比下跌，PPI环比持平，金融数据社融和贷款保持合理增长，M2增速持平，M1同比增速回升，预计四季度出台稳增长政策 [15][16][17][19] 氧化铝市场分析 铝土矿 - 9月内陆矿山开工率偏低，国产矿市场均价窄幅波动，进口矿8月进口量环比下降，同比增长，预计矿价稍有偏弱 [21][22] 氧化铝供应 - 8月氧化铝产量同比增加，供应稍显过剩，预计9月产量765万吨，10月部分产能或进入亏损阶段，开工产能或减少，9月下旬进口窗口打开，10月进口流入将增多 [23][25] 氧化铝库存及现货 - 9月底氧化铝期货交易所库存增加，交易所厂库持平，现货升水前高后低，高升水使现货交仓积极性较高 [26] 氧化铝成本利润 - 8月氧化铝行业含税完全成本平均值环比下降，同比上涨，原材料价格涨跌互现，最终成本稍有减少 [27] 氧化铝观点 - 9月底氧化铝开工率高，配比过剩，进口增加，供应压力大，原料价格或走低，成本支撑弱化，部分产能亏损，关注减产情况，西北冬储消费或提升，供需改善时有止跌可能 [28] 电解铝市场分析 电解铝供应 - 8月中国原铝产量同比增加，9月产能微升，海外8月产量同比减少，进出口方面，8月净进口环比减少，同比增长，当前进口亏损扩大，预计进口继续小幅减少 [32][34] 电解铝库存 - 9月底铝锭库存和铝棒库存减少，社会库存去库，但幅度较去年同期偏弱，上期所库存仓单持平，LME库存增加 [35] 电解铝现货 - 9月现货升水月中稍有扩大，LME上月0 - 3升贴水前高后低 [36] 电解铝成本利润 - 9月中国电解铝行业理论平均完全成本较上月下降，月度理论利润增加 [37] 消费分析 铝加工 - 9月铝加工整体表现回升，但同比仍弱于传统旺季水平，铝板单带板块较弱，工业型材强劲，建筑型材拖累，铝线缆板块受头部企业带动回升，原生铝合金表现稳健 [51] 国内终端消费 - 房地产新开工和竣工面积累计同比下降，政策效果待观察；新能源车零售销量和出口表现较好，后续预期增长；电力板块1 - 8月完成额同比增长，后续订单排产有保障；光伏8月新增装机同比和环比下降，组件出口表现尚可，后续出口有望提振需求 [52][53][54] 铝材出口 - 8月出口未锻轧铝及铝材53.4万吨，1 - 8月累计出口399.6万吨，同比下降8.2%，美国关税政策有间接影响，但出口仍有韧性，后续有望保持 [55][56] 行情展望 - 宏观上美国经济有韧性但关税反复，国内四季度有政策预期；氧化铝供应压力大，成本支撑弱化，部分产能亏损，关注减产和冬储消费；电解铝产能微升，消费旺季但同比不足，新能源车和电力板块高增，房地产拖累，库存去库慢，成本支撑下移，铝价有支撑但空间受限 [59][60]