报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期来看，在多种因素助推下金银价格强势上涨且屡创新高，当前多头资金拥挤，投机资金有获利了结可能，需警惕调整风险；中美关税摩擦升级限制调整空间，预计通过高位震荡调整 [3][49] - 长期来看，贵金属避险属性强化、货币属性回归，长期上涨逻辑坚实，后市价格将再创新高 [3][49] 根据相关目录分别进行总结 贵金属行情回顾 - 2025年9月，通胀数据强化降息预期，COMEX期金突破历史高点，9月涨幅10.57%，10月初突破4000美元；COMEX期银月度涨幅14.94%，10月9日盘中逼近历史高点后回吐涨幅 [8] - 人民币兑美元汇率9月先升后贬，国内金银价格走势略强于外盘，沪期金月度涨幅11.37%，沪期银月度涨幅16.32%，10月9日冲高至历史高点 [8] 贵金属价格影响因素分析 美国政府停摆加剧美元信用危机 - 9月30日美国政府时隔7年再次停摆，主因两党就医疗保险补贴政策争执未通过临时拨款 [15] - 预计停摆时长超15天，约75万政府雇员停薪休假，经济数据发布中断、局部消费下滑，暴露两党政治斗争与信任体系崩塌，加剧美元信任危机，强化贵金属避险和货币属性 [16] - 若停摆问题解决，市场避险情绪减弱，需警惕贵金属价格回调 [16] 贸易局势紧张依旧，关税摩擦再度升级 - 美国对贸易伙伴国频繁加征关税致全球贸易局势不稳定，与欧盟敲定关税协议，特朗普宣布多轮高额关税 [17] - 10月10日特朗普宣布11月1日起对中国进口商品加征100%新关税并实施出口管制，此次冲击弱于4月初，市场影响取决于关税谈判进展 [18] 美国经济韧性仍存，将延续降息 - 除就业数据外美国经济有韧性，二季度GDP终值年化环比增长3.8%，8月PCE物价符合预期，职位空缺数小幅增加，制造业PMI上行但服务业PMI下行 [19] - 预计市场对美国经济衰退预期定价修正，美元指数短期可能企稳反弹 [19] - 美联储官员对货币政策分歧加大，市场普遍预期10月、12月继续降息25BP [20] 市场结构及资金流向分析 金银比价变化 - 9月银价强于金价，COMEX和沪金银比价回落，近期金价创新高使比价略有反弹，预计白银补涨逻辑持续，比价继续回归 [23] 期现及内外价差变化 - 国内金银价格与外盘联动，多数情况有溢价，内外价差取决于供需和汇率预期 [25] - 9月沪期金与COMEX期金价差为负，沪期银与COMEX期银价差收窄，10月9日现负价差，海外白银现货紧张 [25] - 国内黄金市场独立性增强，黄金白银期现价差正常 [26] 央行购金动向 - 2010年起全球央行成黄金净买入方，2024年购金超1000吨，2025年二季度购买量放缓但上半年维持五年平均水平以上 [30][31] - 中国央行9月末黄金储备环比增加，连续11个月增持，波兰央行计划提升黄金外汇储备占比，未来央行增持黄金是大方向 [31] 贵金属库存变化 - 去年12月起COMEX黄金库存因关税预期增加，4月后有降有增，截至10月8日环比增2.93%、同比增135%；COMEX白银库存也增加，截至10月8日环比增1.89%、同比增72% [32][34] - 9月上海黄金和期货交易所白银库存减少，两大交易所共计减少116吨 [34] 金银ETF持仓分析 - 近三年投资资金非驱动金银价格主因，地缘政治和宏观经济不确定性强化黄金属性 [41] - 2025年二季度黄金ETF投资是推高需求关键驱动力，近几个月最大黄金和白银ETF持金银量增加，9月投资资金流入，10月初有流出迹象 [41][42] CFTC持仓变化 - COMEX非商业性资金持仓代表投机基金动向，领先金银价格走势 [45] - 截至9月23日，COMEX黄金和白银期货非商业性净多持仓增加，投机资金流入助推9月金银上攻行情 [45] 行情展望及操作策略 - 短期警惕调整风险，中美关税摩擦限制调整空间，预计高位震荡调整 [3][49] - 长期上涨逻辑坚实，后市价格将再创新高 [3][49]