投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [13] 核心观点 - 汇丰控股以1.8倍市净率溢价私有化恒生银行，反映出境内优质银行股估值被显著低估 [2][6][7][43] - 随着市场风险偏好回落及银行股估值调整充分，银行板块重新出现正相对收益，预计四季度将继续演绎估值修复行情 [2][8][21] - 境内优质银行如招商银行及部分区域城商行，其ROE普遍在10%至15%之间，高于恒生银行的11.3%，但PB估值却全面破净，显示系统性低估 [7][43] 市场表现与行情展望 - 本周（2025年第40周）长江银行指数累计上涨0.2%，相较沪深300指数超额收益0.7%，相较创业板指数超额收益4.1% [2][21] - 个股层面，齐鲁银行、长沙银行和上海银行本周以2.6%涨幅领涨，而H股汇丰控股因私有化计划下跌5.8% [8][21] - 银行板块已具备相当的股息率吸引力，后续资金面波动预计将逐步收敛企稳，四季度主流银行中期分红将陆续启动 [10][32] 估值与股息率分析 - 截至10月10日，六大国有行A股平均股息率提升至4.16%，与10年期国债收益率利差为231个基点 [23][26] - 六大国有行H股平均股息率为5.39%，H股相对A股平均折价率为23%，H股优势更突出 [23][27] - 恒生银行2024年ROTE为11.3%，汇丰对其私有化估值达1.8倍PB，为境内优质银行股估值提供关键指引 [7][43] 可转债银行股机会 - 受板块调整影响，部分银行股股价距离强赎价空间走扩，例如浦发银行可转债余额为243亿元，转股溢价率16.7%，正股股价距离强赎价空间为37.4% [9][27][30] - 浦发银行获东方资产持股3.44%并持有可转债860万张，信达资产与东方资产接连以长期股权投资方式入股，推动可转债转股 [9][27] - 浦发银行可转债将于10月28日摘牌，由于期限临近，完成转股压力较大 [9][27] 交易与资金面情况 - 本周除股份行外，国有行、城商行和农商行的换手率均有所下降，主要受A股整体回落带动 [10][32][33] - 股份行的成交额占比上升，而国有行、城商行和农商行成交额占比小幅下降 [32][38] - 2025年第三季度以来，头部城商行换手率从前期高点回落 [38][39] 汇丰私有化恒生银行的启示 - 汇丰控股6月末核心一级资本充足率为14.6%，管理层测算收购完成（预计2026年第二季度）对资本指标的一次性影响幅度约为125个基点，影响小于支付现金对价 [2][6][40] - 私有化完成后，汇丰控股利润将不再扣除少数股东损益，直接提升EPS [2][6][40] - 汇丰管理层认为恒生银行当前ROTE较低主要受香港商业地产减值计提的周期性影响，而非永久性问题，这对持续消化房地产风险的境内银行具有重要指引意义 [7][42][43]