报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年碳酸锂供应过剩幅度18.8万吨，四季度或维持供需双增，供应新产能投放基本符合预期，锂资源供应充分，国内产量释放快 [3][109] - 终端需求上，国内新能源汽车政策推动下平稳增长，插混车型有出口竞争力，储能需求在政策支持下有望超预期增长，同比增速超50% [3][109] - 国内商品市场反内卷下修复，碳酸锂基本面最悲观时刻已过，锂价中枢抬升，但上行动力需需求侧进一步发力，四季度关注龙头大厂复产节奏和库存变化，预计价格宽幅震荡，运行区间6.5 - 9万元/吨 [3][109] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 碳酸锂主力合约先抑后扬，截至10月9日，LC2511报收73340元/吨，较年初下跌5.73%，电池级和工业级碳酸锂报价分别较年初下跌3%和1.4% [7] - 年初下游补库、锂盐厂停产检修，主力合约偏强运行；节后龙头大厂复工、智利进口量回升，下游复工慢，供应过剩预期施压盘面；2月后总库存拐点出现，锂价下跌；二季度价格加速下跌，受终端需求淡季和成本坍塌驱动；6月主力移仓换月后价格企稳；三季度波动剧烈，新矿产资源法下供应偏紧刺激价格大涨，后因显性数据未兑现价格回落 [7] 碳酸锂需求端 新能源汽车市场：中国增长仍有支撑，欧美景气分化 - 2025年1 - 7月，全球新能源汽车销量同比增长30.2%至1132.9万辆，渗透率达21.5%，除日本外各市场均同比增长，中国、欧洲和北美销量分别为763.7万辆、209.2万辆和99.9万辆，累计新能源渗透率分别为44.8%、20.4%和8.5% [9] - 欧洲市场电动化趋势确定，7月销量29万辆，同比增长40%，环比下滑18%，渗透率达23%，同比增加6.8%，环比增加1.3%，混动和插混车型增速较快，纯电转型需技术突破和基建完善，四季度有望取得20%左右增速 [13][14] - 美国市场电动化进程阻力大，7月销量13.5万辆，同比下滑1.2%，渗透率为9.8%，受贸易政策、经济增长不确定性和补贴政策退坡影响，增长乏力，长期来看总量和渗透率难有增长驱动 [17][19] - 中国市场继续引领全球，7月产销分别完成124.3万辆和126.2万辆，同比分别增长26.3%和27.4%，新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的48.7%，1 - 7月产销分别完成823.2万辆和822万辆，同比分别增长39.2%和38.5%，出口表现强劲，1 - 7月出口同比增长84.6%至130.8万辆，四季度有望凭借产品力和性价比保持高增速 [20][24] 储能市场：全球保持高增速 - 2025年上半年全球储能电芯出货规模达240.21GWh，同比增长106.1%，大型储能是主力，占比91% [31] - 中国占全球新型储能装机量超55%，2025年预计突破120GWh，上半年企业海外储能订单超160GWh，同比增幅达220%，国内储能采购量同比增长243%，达到46.1GW/186.7GWh，7月头部企业订单量环比增长37%，国内取消强制配储政策，但发改委要求年底前实现独立储能全国覆盖并建立容量补偿机制，有望提升项目经济性 [35] - 美国7月储能新增装机规模新增装机1456MW，同环比+93%/+13%，对应4851MWh，同环比+130%/+29%，2025年1 - 7月累计装机6957MW，同比+37%，对应21.6GWh，同比+46%，四季度大储装机规模仍有望保持30%以上增速 [38][39] - 德国7月储能装机430MWh，其中户储374MWh，同比 - 19.6%，环比+6.6%，大储27.9MWh，同比 - 39.5%，工商业储能27.9MWh，预计2025年欧洲储能新增装机将达到29.7GWh，同比增长36% [40] - 澳洲上半年新增规划5.78GWh，同比+38%，装机1.27GWh，同比+533%，7月政策补贴带动下半年户储爆发，中东、南美以及东南亚地区涌现大量GWh级别项目，中资企业海外订单激增 [44] 电池市场：市场集中度提升，储能电池需求超预期 - 2025年上半年中国锂电池出货量776GWh，同比增长68%，其中动力电池出货量477GWh，同比增长49%，储能电池出货量265GWh，同比增长128%，二季度储能电池环比增速高达94%以上 [45] - 2025年8月，我国动力和其他电池合计产量为139.6GWh，环比增长4.4%，同比增长37.3%，销量则达到134.5GWh，环比增长5.7%，同比增长45.6%，1 - 8月累计产量为970.7GWh，累计同比增长54.3%，销量为920.7GWh，累计同比增长58.2%，25年1 - 8月，我国动力电池累计装车量417.9GWh，累计同比增长43.1% [46] - 国内电池行业高度集中，8月，宁德时代和比亚迪装车量合计占比超过60%，全球范围内，2025年上半年全球动力电池装机量合计为504.4GWh，同比增长37.3%，其中中国市场装机量为295.2GWh，增速达48.8%，市场份额占比58.5% [46] 正极材料：磷酸铁锂主导增长，行业加速洗牌 - 2025上半年中国正极材料出货量210万吨，同比增长53%，其中磷酸铁锂材料出货161万吨，同比增长68%，占比77%，三元材料出货35万吨，同比增长15%，钴酸锂与锰酸锂材料出货分别为5.9万吨、7.4万吨，同比增长分别为28%、25% [53] - 磷酸铁锂替代三元材料趋势仍在，应用场景扩大，四季度供应能力将提升至90万吨/季度，但行业内部分化加剧，一线企业产能利用率维持90%以上，四季度动力电池和储能领域需求有望环比增长25%和突破50万吨，同比增长55% [54] - 2025年上半年三元材料行业恢复性增长，出货量同比增长15%，出口表现亮眼，高镍三元材料占比提升至58%，较去年提高7%，在高端新能源汽车领域主导地位稳固，但面临钴价上涨、供应紧张和欧盟政策压力，四季度欧美市场传统备货旺季和4680大圆柱电池装车量提升将带动高镍三元材料需求环比增长30% [60] - 钴酸锂上半年产量达到5.37万吨，同比增长27.8%，高电压产品持续放量，在消费电子领域地位稳固，四季度AI终端和存储设备需求旺盛将带动采购量，锰酸锂市场表现平淡，受磷酸锰铁锂替代效应冲击，行业增速放缓，需求主要来源于储能端补库，行业处于技术替代和存量竞争阶段，集中度进一步提升 [69] 碳酸锂供应端 锂矿供应：锂价回升，全球供应顺势释放 - 2025年二季度澳大利亚矿山出货量为100.7万吨，环比增长16.9%，2026财年预计仍有10%的增量，澳洲主流矿山在本轮锂价下行周期抗风险能力更强，25年全年同比增长约6%，多个项目在上半年顺利建成后将在四季度放量 [80] - 2025年1 - 8月中国从尼日利亚和津巴布韦分别进口104.7万吨和84.4万吨锂矿，8月锂价回升后带动津巴布韦供给增量，8月从津巴布韦进口118055吨，环比增加83.95%，马里中资锂矿的发运受到当地政局的影响 [81] - 巴西NAL 25年二季度生产锂精矿58533吨，较上季度环比增长35%，锂回收率达到73%，创历史新高，销量为66980吨，环比增长148%，单位运营成本环比下降10%至1232澳元/吨，以美元计环比下降5%至791美元/吨，25年产量目标为19 - 21万吨 [83] - 国内主要以云母和盐湖为主，锂辉石主要依赖进口，2025年锂辉石贡献主要增量，青海盐湖提锂产量上限约20万吨，未来主要供应增量来源于西藏地区，国内云母矿资源丰富，但普遍成本较高，本轮技改后大厂降本增效明显，新矿法将锂列为战略性矿产，要求采矿权审批收归中央，并强化矿山合规性审查 [84][85][86] 碳酸锂供应：产量同比增长，不确定性仍存 - 新增产能方面，25年四季度预计新增13万吨产能投产，全部集中在12月投产，碳酸锂产能在经过前两年的快速扩张后增速明显放缓，后续工信部将实施锂资源开发白名单制度，新增产能审批周期延长30%，遏制低水平重复建设，未来市场集中度有望得到提升 [88] - 产量方面，1 - 8月国内碳酸锂累计产量达59.64万吨，较去年同期增加17.16万吨，累计同比增长40%，分原料来看，锂辉石、锂云母、盐湖、回收端累计产量分别达32.31、12.96、9.17、3.25万吨，累计同比分别增加71%、17%、11%、21% [89] 成本利润：成本支撑弱化，利润边际改善 - 截至9月26日，生产碳酸锂的行业平均成本为68190元/吨，行业利润为5071元/吨，在今年4月中旬行业进入亏损区间，碳酸锂生产成本主要来源于原料端的采购成本，占到生产成本的85%以上 [93] - 三季度矿端报价和锂盐价格联动性较高，锂辉石和非洲锂辉石价格先涨后降，利润方面，由于生产工艺的不同，内部分化较为明显，总体上锂盐厂经过技改后带动了成本曲线的下移，上游资源端澳洲矿山通过提高开工率和提升回收率来降低现金成本，中资企业通过在非洲建厂降低运输成本，代加工企业加工费同样出现明显下滑，行业经过短暂的亏损后，国内云母出现停产带动供需转向紧平衡，锂价重心上移 [93] 进出口以及库存 进出口：海外盐湖成本刚性，项目稳定爬产 - 2025年8月中国进口碳酸锂2.2万吨，环比增加58%，同比增加25%，1 - 8月中国累计进口碳酸锂15.3万吨，累计同比增加3.5% [101] - 南美盐湖项目整体变化不大，下半年预计出货量将提升，部分项目有扩产计划，如Fenix扩产1万吨碳酸锂，预计在2026年投产，Rincon锂项目5.7万吨的扩产工厂预计2028年首次生产，三年内达到满负荷生产 [102] 库存：库存结构改善，总库存维持去库 - 截至10月9日，碳酸锂样本库存为134802吨，较年初上升26555吨，其中流通环节库存40290吨，较年初小幅上升4499吨，下游库存为59765吨，较年初上升23656吨，冶炼厂库存34747吨，较年初下降1600吨 [103] - 上半年碳酸锂库存呈现“上游积压，下游谨慎”的特征，自龙头大厂停产以来，供需偏紧令期现价格形成正反馈，下游开始补库，上游库存逐步向下游和中间环节转移，“金九银十”终端需求传统旺季来临，10月正极厂排产小幅增加，总库存或将延续去库，截至10月9日，碳酸锂注册仓单数量为42379吨，较年初下降11414吨 [105] 总结及展望 - 供应端随着锂价回升，部分锂资源项目陆续投产，南美盐湖成本刚性，澳洲矿山产能利用率维持在85%，非洲矿山预计四季度提供可观增量，国内盐湖四季度季节性收缩，国内云母因矿证合规问题仍存在变数，供应端的结构性扰动主导边际变化 [2][108] - 需求端全球新能源汽车增长稳定，国内四季度车企或将加速排产，美国市场景气度较差，欧洲市场电动化趋势仍在，储能需求迎来爆发式增长，中欧美以及中东等新兴市场加速能源转型，各国政府提供政策支持，国内新增备案项目392GWh中80%需在四季度完成电池交付，储能对碳酸锂需求的占比有望持续提升 [2][108] - 2025年碳酸锂供应过剩幅度在18.8万吨，四季度或将维持供需双增的局面，供应端新产能投放基本符合预期，锂资源供应依旧充分，终端需求方面，国内新能源汽车平稳增长，插混车型具备出口竞争力，储能需求有望超预期增长，同比增速超50%，国内商品市场在反内卷的影响下迎来修复，碳酸锂自身基本面最悲观的时刻已过，锂价中枢抬升，但上行动力仍需需求侧的进一步发力，四季度重点关注龙头大厂的复产节奏以及库存变化，预计价格宽幅震荡为主，运行区间参考6.5万元/吨 - 9万元/吨 [3][109]