核心观点 - 报告核心观点认为，特朗普关税政策升级及美国政府停摆等事件将加大港股和美股市场的短期波动风险，但基于全球降息周期、AI产业趋势延续及经济基本面改善等积极因素，对市场中长期上行趋势保持乐观 [1][5][6] 港股市场分析 - 近两周恒生科技指数上涨1.0%，恒生指数上涨0.6%，恒生港股通指数上涨0.8%，其中原材料业领涨 [5] - 南向资金主要流入非必需性消费和资讯科技业，主要流出电讯业 [5] - 短期风险主要源于中美关税问题超预期及美股AI泡沫叙事再起，可能导致港股回调及AI科技方向波动加大，资金或转向避险行业 [1] - 中长期上行趋势的支撑因素包括：全球处于降息周期、中国AI产业加速发展、以及预期明年一季度经济基本面和企业盈利将进一步改善 [1] 美股市场分析 - 近两周美股主要指数收跌，道琼斯工业指数领跌1.7%，标普500指数下跌1.4%，纳斯达克指数下跌1.2% [1] - 市场波动主要受三大事件扰动：美国政府停摆已超一周，经济学家估计停摆每持续一周将使美国季度GDP增速减少0.1至0.2个百分点；中美贸易摩擦再升级，特朗普威胁自11月起对中国商品加征100%关税；宏观经济数据喜忧参半，9月ISM制造业指数为49.1优于预期，但服务业PMI降至50且ADP就业减少3.2万人 [1][2][3] - 短期市场波动加大，但调整被视为机会，支撑逻辑包括：11月1日关键日期前谈判仍有空间；本次贸易摩擦有前车之鉴，关税更多是手段而非目的；政府停摆时长通常有限，特朗普立场已现松动迹象；AI叙事仍有基本面支撑 [3][5][6] - 中长期趋势依然向上，因美国宏观有韧性，居民工资收入稳健支撑消费，AI落地加速且业绩兑现成为主线，叠加降息、减税等政策托底经济 [6] - 从技术层面看，截至10月11日，标普500市场广度回落至57%，风险溢价从-0.76%回升至-0.60%，显示乐观情绪有所回落 [6] 黄金市场表现 - 近两周全球主要黄金ETF有10支增持，流入最多的前三名为SPDR Minishares黄金信托（+333.23亿美元）、SPDR黄金信托（+331.99亿美元）、iShares黄金信托（+153.4亿美元）；有2支减持，流出最多的为Invesco实物黄金ETC（-284.27亿美元） [6] - 机构边际小幅增持黄金，SPDR黄金信托持有量约3588万盎司（环比+0.5%）；散户边际大幅增持，SPDR Minishares黄金信托持有量约559万盎司（环比+3.3%） [6] 全球资金流向 - 近两周全球股票ETF转为净流入286.55亿美元，全球债券ETF净流入加速至280.94亿美元 [7] - 分国别看，美国股票ETF净流入最多（+165.2亿美元），日本股票ETF在发达市场中净流出最多（-15.6亿美元），中国股票ETF在新兴市场中净流入最多（+19.1亿美元） [7] - 全球股票ETF行业类别中，净流入前三大行业为科技、材料和医疗保健；净流出行业为公用事业和金融 [7][39] 全球大类资产与宏观经济 - 近两周黄金价格上涨5.9%，原油价格下跌11.4%，铜价上涨1.9% [9] - 10年期美债利率下降10.0个基点，美元指数上涨0.6% [9] - 美国9月ISM制造业指数为49.1，略高于预期的49，结构上新订单及出口订单回落，但生产及库存在改善；服务业PMI降至50，低于预期51.7，新订单及库存是主要拖累项 [3][23][26]