报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度铁矿石供需关系静态小幅偏宽松，但钢厂补库对价格的支撑作用不可忽视，62%普氏指数价格区间90 - 110美金 [3][55] - 需警惕10月底 - 11月上旬阶段性自下而上的负反馈导致钢厂减产带动价格下跌，11月中旬后，随着钢企开启冬储，价格或相对偏强 [3][55] 根据相关目录分别进行总结 矿石需求端：内需不足，外需有限 - 国内需求：下游需求端建材需求低位运行，板材需求同期高位，非五大材表现中规中矩，1 - 8月用钢需求累计同比小幅下降1.29%，8月三大投资增速均持续下滑，四季度国内钢材需求难有明显起色；三季度长流程利润尚可，钢企生产积极性佳，废钢添加量回升，五大材产量同比增量，铁水相较废钢性价比降低；按钢联口径，三季度日均铁水产量预估240.05万吨，测算季度合计铁水产量2.21亿吨，预估四季度铁水产量2.17亿吨，环比减少400万吨，折铁矿石需求将减少702万吨，铁水产量下降更多依靠钢企利润调节，10月钢企利润良好，减产或发生在11月之后 [11][19][20] - 国外需求：海外主要经济体通胀水平放缓，降息周期打开，对经济活力有一定提振，但制造业PMI未回到荣枯线上方，海外用钢需求增量有限；全球除中国外国家钢铁产量整体稳定，日韩削减产能，生铁产量稳定在低位，欧洲铁矿石需求整体偏弱，印度钢铁产能不断扩张，东南亚生铁产量高增速增长；全球除中国外的国家生铁产量8月见底后逐渐回升，整体季节性波动为主，预计四季度总产量1.04亿吨，环比减少100万吨左右，折算铁矿石需求减少160万吨 [21][29][33] - 需求小结：国内四季度铁水产量环比减少400万吨，折铁矿石需求减少702万吨；海外四季度生铁产量环比减少100万吨左右，折算铁矿石需求减少160万吨；四季度全球铁矿石需求量环比将减少862万吨左右 [34][35] 矿石供应端：增量未见 - 澳巴主流矿：澳洲三大矿山三季度铁矿石合计发运量2.02亿吨，预计四季度合计发运量2.04亿吨左右，环比增加200万吨；巴西淡水河谷三季度发运不及预期，预计四季度增量有限，合计发运7500万吨，环比减少315万吨；四大矿四季度铁矿石发运量环比减少105万吨左右，12月国内钢厂冬储补库将带动发运攀升 [38] - 国外非主流矿及国产矿：三季度铁矿石价格走强，非主流矿发运表现强劲，若国内钢厂维持当前生产节奏，矿价下行压力相对较小，非主流矿发运仍能维持高位，若国内钢企减产，非主流矿发运量或有小幅减量，预估发运1.34亿吨，环比减少500万吨左右；国产矿精粉产量三季度较二季度稳中有降，产量与价格成正比，统计预估四季度精粉产量6135万吨左右，环比增加10万吨 [41][43] - 供给端小结：外矿方面，四大矿四季度铁矿石发运量环比减少105万吨左右，12月国内钢厂冬储补库带动发运攀升，非主流矿山预估发运1.34亿吨，环比减少500万吨左右；国产矿预估四季度精粉产量6135万吨左右，环比增加10万吨；四季度全球铁矿石的供给环比将表现减少，预估减量595万吨左右 [46] 矿石库存端：库存双增，或提振矿价 - 港口方面，三季度末45港港口库存存量1.40亿吨，季度小幅累库，四季度铁矿石供需关系静态中性偏宽松，库存整体或表现累库 [48] - 钢厂方面，四季度尤其后半段，陆续进入进口矿补库阶段，对矿价将表现持续支撑 [51] 铁矿石小结 - 供应方面，外矿四大矿四季度铁矿石发运量环比减少105万吨左右，12月国内钢厂冬储补库带动发运攀升，非主流矿山预估发运1.34亿吨，环比减少500万吨左右，国产矿预估四季度精粉产量6135万吨左右，环比增加10万吨，四季度全球铁矿石的供给环比将表现减少，预估减量595万吨左右 [52] - 需求方面，国内四季度铁水产量环比减少400万吨，折铁矿石需求减少702万吨，铁水产量下降更多依靠钢企利润调节，10月钢企利润良好，减产或发生在11月之后，海外四季度生铁产量环比减少100万吨左右，折算铁矿石需求减少160万吨 [52] - 库存方面，港口三季度末45港港口库存存量1.40亿吨，季度小幅累库，四季度铁矿石供需关系静态中性偏宽松，库存整体或表现累库，钢厂四季度尤其后半段，陆续进入进口矿补库阶段，对矿价将表现持续支撑 [52] - 整体来看，四季度铁矿石供需关系静态小幅偏宽松，但钢厂补库对价格的支撑作用不可忽视，62%普氏指数价格区间90 - 110美金，需警惕10月底 - 11月上旬阶段性自下而上的负反馈导致钢厂减产带动价格下跌，11月中旬后，随着钢企开启冬储，价格或相对偏强 [55]